>> 安信證券-比亞迪(002594)中報業(yè)績靚麗，高端化有望引領高增長-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大小： |
783KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐慧雄，谷誠 |
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事件：8月28日比亞迪發(fā)布了2023年半年報，2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入2601.24億元，同比增長72.72%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤96.95億元，同比增長220.02%。
營收穩(wěn)步增長，二季度ASP略有下滑。公司2023Q2營業(yè)收入為1399.5億元，環(huán)比增長16.64%，主要系公司新能源車銷量增長所拉動：2023Q2公司新能源車銷量達到70萬輛，環(huán)比提升27.8%，創(chuàng)下季度銷量新高；2023Q2公司單車ASP為15.73萬元，環(huán)比下滑1.38萬元。我們認為原因在于：1）公司定價在7.38-8.98萬元之間的A0級純電車海鷗于2023Q2上市并持續(xù)熱銷，一定程度上拉低了公司的ASP；2）2023Q2公司推出了驅逐艦05、海豹、漢DM-i、宋Pro、宋Plus等車型的2023款冠軍版，終端售價有所降低。
2023Q2盈利能力顯著提升。公司2023Q2汽車業(yè)務毛利率為21.63%，環(huán)比提升0.91pct；扣非后的單車凈利潤為0.78萬元，環(huán)比提升約1800元，表現(xiàn)均十分亮眼（剔除比亞迪電子的影響）。我們認為，原因在于：1）規(guī)模優(yōu)勢凸顯：2023Q2公司新能源車銷量的增長帶來了更顯著的規(guī)模效益，折舊和攤銷下降、單車盈利上行；2）銷售結構升級：2023Q2漢系列銷量環(huán)比提升51.99%、騰勢D9銷量環(huán)比提升34.88%，拉動公司高端車型占比環(huán)比提升0.62pct至25.32%，由于高端車型的售價更高、盈利更好，拉動了公司單車利潤上行；3）碳酸鋰價格回落：2023Q2電池級碳酸鋰的均價為25.46萬/噸，環(huán)比下降36.8%，帶來了單車成本的下降、盈利能力的提升。
期間費用處理穩(wěn)健、持續(xù)加大研發(fā)投入。1）銷售費用處理穩(wěn)?。?023H1公司的銷售費用率為4.17%，同比提升1.03pct，其中2023Q2的銷售費用率為4.42%，環(huán)比提升0.55%，主要系售后服務費增加所拉動：2023H1公司的售后服務費為44.76億元，同比增長187.7%，原因是新能源車銷量增長帶來的售后保證金計提的增加：2023H1公司單車平均售后服務費約為3586元，較2022H1提升約1168元；2）持續(xù)加大研發(fā)投入：2023H1公司的研發(fā)費用率為5.32%，同比提升1.72pct：持續(xù)加大的研發(fā)投入幫助公司在2023H1推出了易四方、云輦、DM-o等新技術，并有望助力公司技術實力保持領先。3）管理費用率相對穩(wěn)定：2023H1公司管理費用率為2.62%，同比增長0.18pct，主要原因為：2023H1公司職工薪酬的增長了86.5%；其中2023Q2管理費用率為2.47%，較2023Q1環(huán)比下滑0.33pct，勢頭良好，預計原因為規(guī)模優(yōu)勢的凸顯帶來了費用率下降。
經(jīng)營情況良好、收入質量較高。1）公司2023H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為819.7億元，同比增長89.81%，與凈利潤的比值為7.17，較2022年小幅下滑0.78，但仍處于較高水平，公司的經(jīng)營情況依舊較好；2）公司2023H1銷售商品、提供服務收到的現(xiàn)金流為2513.1億元，與營業(yè)收入的比值為96.61%，較2022年略下滑0.83pct，收入的質量依舊較高。
資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長。截止到2023上半年末公司的總資產(chǎn)為5911.3億元，較上年末增長19.7%；其中固定資產(chǎn)為1811億元，占總資產(chǎn)比例為30.64%，較2022年末提升了3.94pct，增加的固定資產(chǎn)中有341.9億來自于購置、314.4億來自于在建工程轉固；截止到2023上半年末公司在建工程為453.7億元，較上年末增長了81.1億元，主要增長來源于華東和華南工業(yè)園區(qū)項目；截止到2023上半年末公司的無形資產(chǎn)為306.2億元，較上年末增長了74億元，主要增長來源為報告期內價值82.3億的土地使用權的購置。2023H1公司的固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷合計為174.9億元，同比增長94.7%。
展望未來，我們認為四大要素有望共同驅動公司高增長：
1）銷量基本盤穩(wěn)固：2023年上半年公司推出了漢、唐、秦、宋等多款主銷車型的2023款冠軍版，產(chǎn)品力提升、性價比提高，拉動主銷車型的銷量穩(wěn)步提升，2023H1公司新能源車市占率達到33.5%，較2022年提升6.5pct。展望下半年：海洋網(wǎng)首款B+級插混轎車海豹DM-i正式公布預售價格為17.68-24.68萬元，關注度較高；王朝網(wǎng)的純電SUV宋L也已經(jīng)亮相、預計將于年內上市，因此我們看好公司新能源車銷量基盤穩(wěn)中有升。
2）高端化持續(xù)突破：1）騰勢D9已經(jīng)連續(xù)5個月銷量破萬，穩(wěn)居30萬以上MPV市場銷量第一名；騰勢目前N7、N8也已經(jīng)陸續(xù)上市，騰勢品牌初步取得了成功；2）個性化品牌方程豹旗下首款車型豹5也于近日開啟預售，定價30-40萬，終端熱度較高；3）仰望U8豪華版和越野玩家版預售價格達到了109.8萬元、純電超跑U9也有望于年內發(fā)布，共同沖擊百萬級豪車市場。在多個高端品牌的助力下，公司高端化進程有望持續(xù)突破。
3）出海腳步持續(xù)加快：2023年上半年公司出海的腳步持續(xù)加快，目前旗下的漢EV、海豚、元Plus等新能源車型已經(jīng)陸續(xù)出海至歐洲、南美、澳新等多個國家和地區(qū)，2023H1共計出口新能源車7.4萬輛。展望未來，公司的新能源車產(chǎn)品力較海外競品有明顯的優(yōu)勢，隨著公司海外渠道的逐步拓展和運力的逐步提升，未來出口業(yè)務有望給公司帶來顯著銷量增長。
4）行業(yè)出清利好龍頭企業(yè)：隨著新能源車滲透率的提升及行業(yè)競爭的加劇，部分產(chǎn)品力較弱的二、三線車企預計會被加速出清，行業(yè)集中度有
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