>> 華西證券-金晶科技(600586)23H1浮法原片承壓，光伏玻璃花開2朵-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
戚舒揚(yáng) |
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事件概述。公司發(fā)布半年度報(bào)告，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.15億元，同比-0.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.61億元，同比-28.52%，綜合毛利率16.86%，同比-2.16pct；拆分23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.10億元，同比6.85%，歸母凈利潤(rùn)1.73億元，同比-21.30%，綜合毛利率20.53%，同比-1.11pct。經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金凈流量5.17億元，同比-31.3%。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，上半年業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定主要得益于純堿需求旺盛、原燃成本低位及光伏玻璃業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)和國(guó)外基地的持續(xù)開拓進(jìn)入收獲期。
浮法玻璃業(yè)績(jī)承壓，需求成本邊際改善。23Q2的玻璃產(chǎn)品價(jià)格重心穩(wěn)步上移，開年至4月份，結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)半年的價(jià)格回落，企穩(wěn)回升，至6月末，行業(yè)均價(jià)較去年末上漲近400元/噸，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，Q2價(jià)格進(jìn)入5月份漲價(jià)后同比已經(jīng)步入正增長(zhǎng)，然而絕對(duì)位置仍然較低，行業(yè)大部分企業(yè)利潤(rùn)承壓。23H1滕州金晶實(shí)現(xiàn)收入6.78億元，歸母凈利潤(rùn)-2358萬(wàn)元，23H1凈利率為-3.48%，判斷公司山東基地生產(chǎn)成本相對(duì)較高是虧損主要原因之一；需求端在保交樓政策推動(dòng)下，地產(chǎn)竣工端回暖，家裝需求隨之增加，推動(dòng)玻璃價(jià)格上行，我們認(rèn)為純堿價(jià)格自5月以來已明顯回落，疊加燃料價(jià)格低位，5、6月份浮法成本因?yàn)榧儔A價(jià)格下跌將有100-200元/噸的毛利增長(zhǎng)，隨著需求逐步回暖，價(jià)格年內(nèi)有望繼續(xù)修復(fù)帶動(dòng)盈利回升。
供需偏緊原燃低位，純堿支撐業(yè)績(jī)。23H1子公司海天公司收入17.80億元，占總收入的47.93%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.79億元，凈利率為15.69%。23H1末國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)能約3178萬(wàn)噸，較2202年末下降2%，23H1供應(yīng)偏緊，行業(yè)盈利保持高位。23年1-6月純堿行業(yè)產(chǎn)量1569.5萬(wàn)噸，同比+7.4%。1）庫(kù)存低位：雖然23年5月純堿市場(chǎng)價(jià)格脫離短期供需因素出現(xiàn)大幅下降，23H1庫(kù)存維持低位且持續(xù)下降，根據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，8月24日庫(kù)存水平是過去3年最低點(diǎn)；2）價(jià)格端：重質(zhì)純堿價(jià)格由今年年初約2700元/噸，穩(wěn)步上升至4月末近3000元/噸的價(jià)格高點(diǎn)，5月初，受情緒影響，價(jià)格快速回落至約2000元/噸，高低點(diǎn)價(jià)差1000元/噸。目前價(jià)格相對(duì)6月上漲200元/噸；我們認(rèn)為得益于23H1原燃料價(jià)格下滑使成本下行，產(chǎn)能減弱庫(kù)存下降、下游需求企穩(wěn)等多因素助力公司純堿業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高盈利水平。我們預(yù)計(jì)后續(xù)在低庫(kù)存加持下，今年純堿Q3利潤(rùn)有望持續(xù)修復(fù)。
光伏玻璃國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)扭虧為盈，海外業(yè)務(wù)盈利可觀。寧夏金晶實(shí)現(xiàn)收入3.74億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1330萬(wàn)元，凈利率為3.55%，實(shí)現(xiàn)扭虧。國(guó)內(nèi)光伏玻璃市場(chǎng)面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇壓力，23H1光伏玻璃產(chǎn)能增加較快，產(chǎn)能自8.4萬(wàn)噸/天（22M12末）已提升至9萬(wàn)噸/天（23M7初），均價(jià)低位運(yùn)行，23H1尺寸為2mm/3.2mm的光伏玻璃均價(jià)為18.5/25.6元／平米，同比-11.7%/5.4%。從長(zhǎng)期維度看：光伏玻璃行業(yè)處于上行期，需求支持仍存，盈利水平存上行空間；此外加上公司在新能源領(lǐng)域的拓展，公司TCO產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)鈣鈦礦、碲化鎘市場(chǎng)份額的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，未來需求確定性高。馬來盈利釋放：馬來金晶23H1實(shí)現(xiàn)收入2.63億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2524萬(wàn)元，凈利率為9.59%，盈利能力明顯高于國(guó)內(nèi)光伏業(yè)務(wù)。今年5月，馬來金晶薄膜光伏組件玻璃背板二線點(diǎn)火，產(chǎn)量600t/d。截至23M6，公司馬來基地光伏玻璃生產(chǎn)線建設(shè)進(jìn)度已達(dá)96.12%，下半年雙線開始運(yùn)行業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有望更加明顯。展望未來，我們判斷國(guó)內(nèi)和國(guó)外基地都有進(jìn)一步擴(kuò)大線產(chǎn)能的可能。
投資建議
考慮到玻璃需求和價(jià)格現(xiàn)階段仍然承壓等因素影響，下調(diào)公司2023-2024年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)至89.25/101.77億元（原113.9/129.8億元），下調(diào)歸母凈利潤(rùn)至7.13/8.47億元（原16.16/19.94億元），EPS 0.50/0.59元（原1.13/1.40元），新增2025年?duì)I業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)116.59/10.00億元，EPS 0.70元，2023-2025年EPS對(duì)應(yīng)8月28日7.16元收盤價(jià)13.95/11.75/9.94xPE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
需求不及預(yù)期、成本高于預(yù)期、投產(chǎn)不及預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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