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事件概述
　　公司披露半年報(bào)，23H1營(yíng)收4.91億元，同比+10.94%，歸母凈利1.95億元，同比+0.67%，扣除股份激勵(lì)影響后利潤(rùn)為2.18億元，同比+12.29%，與營(yíng)收增速基本匹配，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與上年同期基本一致。
　　分析判斷:
　　業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)明顯
　　Q2單季營(yíng)收2.46億元，同比+12.88%；歸母凈利1.05億元，同比+21.72%，環(huán)比+17.80%；毛利率+4.45pcts至54.07%，為20Q3以來(lái)新高；凈利率+3.12pcts至42.95%。盡管存在股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的股份支付影響，公司Q2業(yè)績(jī)?nèi)苑€(wěn)健增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)改善趨勢(shì)明顯。
　　同時(shí)，公司上半年計(jì)提的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)的信用減值損失較上年同期增加2,315.01萬(wàn)元，若不考慮增加的減值損失和股份支付費(fèi)用，則公司23H1經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)達(dá)到2.41億元，同比增長(zhǎng)24.24%。
　　短期看，在手訂單充裕，產(chǎn)品交付和驗(yàn)收規(guī)模逐步增長(zhǎng)
　　存貨方面，公司期末存貨達(dá)18.85億元，較期初大幅+36.47%，其中，發(fā)出商品達(dá)9.04億元，較期初+41.14%。公司采取以銷(xiāo)定產(chǎn)模式，按客戶的要求持續(xù)滾動(dòng)生產(chǎn)并交付產(chǎn)品，我們判斷存貨有望短期轉(zhuǎn)化為營(yíng)收。同時(shí)，期末合同負(fù)債大幅增長(zhǎng)41.09%至5.36億元，印證公司產(chǎn)品需求持續(xù)。公司目前有M03、R03、TG120三個(gè)定型批產(chǎn)產(chǎn)品，在手訂單充裕，2022年2月簽訂兩份某配套產(chǎn)品訂貨合同，總金額達(dá)24.07億元，短期業(yè)績(jī)無(wú)憂。
　　中期看，在研項(xiàng)目有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)訂單持續(xù)性好
　　公司是國(guó)內(nèi)相控陣微系統(tǒng)領(lǐng)域龍頭企業(yè)，主業(yè)中精確制導(dǎo)領(lǐng)域占比達(dá)到98%，一部有源相控陣?yán)走_(dá)中天線微系統(tǒng)成本占比超50%，我們認(rèn)為公司有望受益精確制導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)償式增長(zhǎng)和相控陣技術(shù)滲透率提高。根據(jù)公司公告及投資者問(wèn)答披露，公司同時(shí)與數(shù)個(gè)總體單位協(xié)作配套正研制多個(gè)產(chǎn)品，配套研制項(xiàng)目十余個(gè)，也有新訂單，相關(guān)產(chǎn)品處于方案、初樣、試樣、定型批產(chǎn)等不同階段。
　　此外，根據(jù)公司投資者問(wèn)答披露，公司產(chǎn)品在通信領(lǐng)域主要應(yīng)用于星間通信，目前某定型產(chǎn)品已經(jīng)成功應(yīng)用于多個(gè)衛(wèi)星。同時(shí)，公司目前有無(wú)人機(jī)及船艇類(lèi)相關(guān)應(yīng)用項(xiàng)目正處于預(yù)研階段。我們看好公司后續(xù)訂單持續(xù)性。
　　管理層有所調(diào)整，判斷朝公司有利方向發(fā)展
　　2023年8月，公司第一大股東、實(shí)控人鄧潔茹女士辭去董事長(zhǎng)及總經(jīng)理職務(wù)，將不再在公司擔(dān)任任何職務(wù)，其丈夫桂峻先生接任，桂峻先生此前一直擔(dān)任公司副董事長(zhǎng)兼副總經(jīng)理。
　　投資建議
　　公司是毫米波有源相控陣微系統(tǒng)，多款定型產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期供應(yīng)，在研新型號(hào)眾多，公司具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。有源相控陣技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，公司產(chǎn)品以精確制導(dǎo)領(lǐng)域應(yīng)用為主，有望受益精確制導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)償式增長(zhǎng)以及相控陣技術(shù)滲透率的提高。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.34/15.99/20.74億元，歸母凈利潤(rùn)3.88/4.97/6.45億元，同比增長(zhǎng)39.8%/28.2% /29.9%，EPS為2.22/2.85/3.70元，對(duì)應(yīng)23年8月29日59.20元/股收盤(pán)價(jià)，PE分別為27/21/16倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　相控陣技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；訂單增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
　　備注：華西證券股份有限公司子公司華西金智管理的瀘州華西金智銀聚股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）持有雷電微力股份占比為2.52%。