>> 華安證券-榮盛石化(002493)業(yè)績大幅扭虧，景氣觸底回升-230828
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強峰 |
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事件描述
8月25日，榮盛石化發(fā)布2023年半年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入1545.25億元，同比上升4.67%；實現(xiàn)歸母凈利潤-11.27億元，同比下降120.99%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.88億元，同比下降126.46%；實現(xiàn)基本每股收益-0.11元/股。其中，第二季度實現(xiàn)營業(yè)收入848.05億元，同比上升7.31%，環(huán)比上升21.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.41億元，同比下降84.84%，環(huán)比上升123.24%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.84億元，同比下降91.83%，環(huán)比上升111.75%。二季度綜合毛利率為13.83%，同比/環(huán)比-0.89pct/+9.48pct。
煉油及芳烴盈利支撐盈利，烯烴盈利承壓
2022年由于俄烏沖突導(dǎo)致原油價格整體處于高位，2023年以來，原油價格明顯回落，尤其是二季度，在市場對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂加劇以及美國部分銀行業(yè)風(fēng)波、美債上限協(xié)議等事件影響下，國際油價中樞下行。高價原料庫存一定程度上影響了一季度公司利潤。二季度隨著旺季來臨，芳烴和成品油景氣度提升明顯，毛利率環(huán)比提升9.48pct，大幅扭虧，但二季度財務(wù)費用及研發(fā)費用率較高，對二季度業(yè)績產(chǎn)生一定影響。
上半年煉化板塊盈利情況呈現(xiàn)分化，芳烴盈利形成支撐，烯烴盈利承壓明顯。根據(jù)我們的市場數(shù)據(jù)跟蹤，二季度PX-石腦油價差同比上升17.08%，環(huán)比上升26.56%；PTA-PX價差同比上升17.34%，環(huán)比上升32.95%。長期看，2023年下半年起PX產(chǎn)能增速將顯著減緩，盈利彈性有望開始逐漸體現(xiàn)。2023年上半年以來，烯烴及聚酯板塊盈利承壓。由于需求走弱及原料價格支撐不足，烯烴板塊整體位于低位。目前，HDPE/乙二醇/聚丙烯/苯乙烯/丙烯腈價格分位分別為40%/12%/4%/24%/8%，已位于極低價格分位，隨著美國加息節(jié)奏漸緩。
國內(nèi)外旺季到來，長絲加速去庫。二季度以來，隨著下游織機開工提升，補庫周期來臨，長絲庫存環(huán)比已有明顯下降，隨著國內(nèi)外旺季陸續(xù)來臨、出口大幅提升以及國內(nèi)經(jīng)濟刺激政策陸續(xù)出臺，長絲盈利有望持續(xù)提升。長周期來看，本輪產(chǎn)能密集投放接近尾聲，格局持續(xù)優(yōu)化，龍頭盈利擴張。
積極推動項目建設(shè)，延鏈補鏈、降油增化
碳中和背景下盡管新煉化項目審批有所收緊，但公司沿著延鏈補鏈、降油增化、提高產(chǎn)品附加值的路線仍能保證未來的資本開支，從而驅(qū)動中長期成長性。公司2022年8月公布140萬噸乙烯以及一系列新材料項目規(guī)劃，特別是其中規(guī)劃的EVA、DMC、α-烯烴及POE、己二胺及己二腈項目均是目前國內(nèi)亟需進口替代、下游增速較快的新能源化工品或高性能材料。對于煉化公司而言，我們認(rèn)為在新材料領(lǐng)域的競爭將會有充分優(yōu)勢，一是充足現(xiàn)金流帶來的先發(fā)投資優(yōu)勢，二是高研發(fā)投入帶來的高效率產(chǎn)出，三是一體化平臺優(yōu)勢帶來的持續(xù)成本優(yōu)勢，且在項目審批收緊的背景下原料優(yōu)勢的稀缺性將愈發(fā)顯現(xiàn)。
投資建議
由于烯烴及聚酯板塊需求低于預(yù)期，費用端有所拖累，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計榮盛石化2023-2025年歸母凈利潤37.07、95.17、107.69億元（2023-2025年原值80.73億元、121.37億元、146.92億元），EPS 0.37/0.94/1.06元，對應(yīng)PE為32.12X/12.51X/11.06X。維持買入評級。
風(fēng)險提示
?。?）原材料及主要產(chǎn)品價格波動引起的各項風(fēng)險；
?。?）安全生產(chǎn)風(fēng)險；
?。?）環(huán)境保護風(fēng)險；
?。?）項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期；
?。?）宏觀經(jīng)濟下行。
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