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事件：2023年8月25日，公司發(fā)布了2023年半年度報(bào)告。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1545.25億元，同比增長(zhǎng)4.67%；歸母凈利潤(rùn)為-11.27億元，同比轉(zhuǎn)負(fù)；扣非歸母凈利潤(rùn)為-13.88億元，同比轉(zhuǎn)負(fù)。其中，公司非經(jīng)常性損益為2.61億元，包含政府補(bǔ)助1.01億元；浙石化實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-17.52億元，貢獻(xiàn)公司凈虧損的79.29%。
　　 23Q2業(yè)績(jī)環(huán)比大幅改善。23Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入848.05億元，同比增長(zhǎng)7.31%，環(huán)比增長(zhǎng)21.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.41億元，環(huán)比扭虧為盈；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.85億元，環(huán)比扭虧為盈。
　　 23H1公司煉油、化工毛利率均下滑10pct以上。2023年上半年，公司煉油業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為550.62億元，同比增長(zhǎng)17.99%，占營(yíng)業(yè)總收入的比重為35.63%，實(shí)現(xiàn)毛利率為17.47%，同比降低10.67pct；化工業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為588.39億元，同比增長(zhǎng)2.73%，占營(yíng)業(yè)總收入的比重為38.08%，實(shí)現(xiàn)毛利率為7.69%，同比降低10.38pct；PTA營(yíng)業(yè)收入為261.99億元，同比增長(zhǎng)5.10%，占營(yíng)業(yè)總收入的比重為16.95%，實(shí)現(xiàn)毛利率為0.18%，同比降低1.84pct；聚酯化纖薄膜營(yíng)業(yè)收入為73.46億元，同比增長(zhǎng)4.43%，占營(yíng)業(yè)總收入的比重為4.75%，實(shí)現(xiàn)毛利率為3.31%，同比降低1.46pct。
　　高附加值產(chǎn)品相繼投產(chǎn)，有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)。公司依托浙石化大煉化平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)，規(guī)劃的高附加值產(chǎn)品相繼投產(chǎn)，23H1，浙石化年產(chǎn)40萬(wàn)噸ABS裝置、年產(chǎn)6萬(wàn)噸溶聚丁苯橡膠裝置和年產(chǎn)10萬(wàn)噸順丁稀土橡膠/共線年產(chǎn)7萬(wàn)噸鎳系順丁橡膠裝置成功投產(chǎn)，順利產(chǎn)出合格產(chǎn)品，且永盛科技年產(chǎn)25萬(wàn)噸功能性聚酯薄膜擴(kuò)建項(xiàng)目也在上半年投產(chǎn)。
　　浙石化是獲得成品油出口權(quán)的首個(gè)民企，稀缺性價(jià)值凸顯。7月，國(guó)家商務(wù)部批復(fù)賦予浙石化成品油非國(guó)營(yíng)貿(mào)易出口資格，從而浙石化作為首家獲得出口權(quán)的民營(yíng)煉化企業(yè)率先打開(kāi)了東南亞的銷售窗口，在國(guó)內(nèi)成品油供應(yīng)過(guò)剩以及國(guó)際成品油價(jià)格高位的局面下，浙石化成品油出口權(quán)具有稀缺性和極高的價(jià)值。此外，浙石化與浙能集團(tuán)聯(lián)手成立浙石油，率先布局成品油零售業(yè)務(wù)，計(jì)劃在浙江省內(nèi)布局700座加油站，目前約超200座加油站已投入運(yùn)營(yíng)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)，2023-2025年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為26.40/41.74/58.79億元，EPS分別為0.26/0.41/0.58元/股，對(duì)應(yīng)2023年8月25日的PE分別為45/29/20倍，考慮到公司目前估值較高，下調(diào)為“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)；新增產(chǎn)能投放速度較慢的風(fēng)險(xiǎn)；協(xié)議落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。