>> 東吳證券-榮盛石化(002493)2023年半年報點評：Q2盈利環(huán)比改善，新材料項目有序推進-230825
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 726KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳淑嫻，陳李，郭晶晶 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，實現(xiàn)營收1545億元，同比+5%，實現(xiàn)歸母凈利潤-11.3億元，扣非凈利潤-13.9億元，同比均由盈轉(zhuǎn)虧，中報業(yè)績符合預(yù)告值。其中23Q2單季度，實現(xiàn)歸母凈利潤3.4億元，同比85%，實現(xiàn)扣非凈利潤1.8億元，同比-92%，環(huán)比均扭虧為盈。
大煉化進入業(yè)績修復(fù)通道，估值性價比凸顯：1）截至8月23日，汽油/柴油/PX/純苯/聚乙烯/聚丙烯較原油價差分別處于近五年95%/85%/83%/76%/7%/8%分位，其中成品油和芳烴率先進入景氣周期，烯烴盈利也已出現(xiàn)邊際回升跡象。2）與此同時，公司PB仍處于近五年8%分位，估值修復(fù)明顯滯后于價差表現(xiàn)。站在當前時點，我們認為本輪煉化周期的底部已經(jīng)確立，龍頭企業(yè)有望在周期修復(fù)和產(chǎn)能擴張中，迎來新一輪的業(yè)績上升期，而估值端尚未對此進行定價，大煉化配置的性價比已經(jīng)凸顯。
PX擴產(chǎn)周期結(jié)束，景氣上行通道開啟：1）3月份以來PX盈利顯著改善。23Q2期間國內(nèi)PX-石腦油價差為430美元/噸，環(huán)比+92美元/噸，較年初+126美元/噸。截至8月23日，PX-石腦油最新價差為400美元/噸，依然維持在高景氣區(qū)間。2）煉廠催化重整裝置是PX最主要的供應(yīng)來源，隨著本輪民營煉化投產(chǎn)周期的結(jié)束，PX產(chǎn)能增速將大幅下行。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，2024-2026年期間，國內(nèi)PX新增產(chǎn)能僅為500萬噸，CAGR約4%，其中2023H2起PX投產(chǎn)壓力將大幅緩解，行業(yè)開工率和盈利中樞有望逐步上移。公司通過浙石化和中金石化控股1060萬噸PX產(chǎn)能，有望在本輪修復(fù)周期中受益。
千億投資布局新材料，“減油增化”提高附加值：1）公司以浙石化平臺為依托，向下游延伸布局EVA、DMC、PC、ABS等一批新能源新材料產(chǎn)品，合計投資規(guī)模超千億，其中23H1期間，40萬噸ABS、6萬噸溶聚丁苯橡膠、10萬噸順丁稀土橡膠、25萬噸功能性聚酯薄膜等裝置已成功投產(chǎn)。2）除此之外，公司在舟山金塘成立榮盛新材料（舟山）有限公司，擬投資500億打造精細化工產(chǎn)業(yè)園，在臺州臨海成立榮盛新材料（臺州）有限公司，擬投資1480億建設(shè)年產(chǎn)1000萬噸高端化工新材料項目，目前前期工作正在有序開展。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤為45、106、153億元，按8月25日收盤價計算，對應(yīng)PE分別26.2、11.3和7.8倍。煉化板塊景氣回升，新材料布局逐步成型，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動、需求恢復(fù)不及預(yù)期、煉化行業(yè)競爭加劇
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