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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入37億，同比增長10.91%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.42億，同比增長145.55%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤2.26億，同比增長50.26%。測算23Q2實(shí)現(xiàn)收入18.76億，同比增長13.86%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.05億，同比增長998.10%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.92億，同比增長34.12%。符合此前業(yè)績預(yù)告。
　　投資分析意見：維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤為6.89、12.75、14.17億，分別同比增長196%、85%、11%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.09、2.02、2.24元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為32、17、15倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　門店拓展順利，同店收入修復(fù)緩慢。根據(jù)公司公告，報(bào)告期內(nèi)鮮貨類/包裝產(chǎn)品/加盟商管理/其他主營業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收29.67/1.35/0.44/4.80億元，分別同比5.67%/118.22%/1.66%/43.67%。鹵制食品銷售主業(yè)保持穩(wěn)健增長，其他主營業(yè)務(wù)因絕配快速增長實(shí)現(xiàn)高增。截止23H1，公司門店數(shù)量達(dá)到16162家，上半年凈增加1086家，門店拓展符合預(yù)期，門店拆分來看，23H1平均單店?duì)I收環(huán)比22H2提升7.11%，但同比下降0.9%，平均門店收入修復(fù)緩慢，預(yù)計(jì)主要系1）公司近年來開店方向以小店為主，選址大多位于社區(qū)及三四線城市，拖累平均單店?duì)I收；2）部分鴨副品類成本過大，公司主動(dòng)減少營銷推廣。
　　成本壓力下毛利率承壓，投資收益增厚利潤。根據(jù)公司公告，23H1實(shí)現(xiàn)毛利率23.31%，同比下降4.72pct。其中23Q1/23Q1毛利率分別為24.30%/22.34%，主要系公司持有部分高價(jià)庫存，導(dǎo)致Q2毛利率環(huán)比承壓。考慮到鴨副價(jià)格持續(xù)環(huán)比下行，同時(shí)公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，下半年毛利率有望貢獻(xiàn)彈性。23H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.09%/6.55%/0.57%/0.06%，分別同比-4.78pct/-1.80pct/+0.11pct/-0.18pct。銷售費(fèi)用率下行主要系廣告宣傳費(fèi)用及加盟商補(bǔ)貼減少。23H1公司實(shí)現(xiàn)投資收益881萬（去年同期虧損0.48億），主要系消費(fèi)場景修復(fù)下，公司被投企業(yè)經(jīng)營改善，其中23H1權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益315萬（去年同期虧損0.51億）。綜上，公司23H1實(shí)現(xiàn)凈利率6.20%，同比+3.84pct。
　　股價(jià)表現(xiàn)催化劑：新開門店數(shù)量超預(yù)期、單店收入增速超預(yù)期
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：原材料成本上漲、消費(fèi)場景持續(xù)受限，食品安全問題