>> 安信證券-中國(guó)交建(601800)扣非業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入-A |
作者： |
蘇多永，董文靜 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3657.88億元，同比增長(zhǎng)0.51%；歸母凈利潤(rùn)114.03億元，同比增長(zhǎng)2.70%；扣非后歸母凈利潤(rùn)109.50億元，同比增長(zhǎng)33.58%?；綞PS 0.66元/股，同比增長(zhǎng)3.13%。
二季度收入增速回落，扣非后業(yè)績(jī)同比高增。收入端，公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3657.88億元，同比增長(zhǎng)0.51%，其中Q1和Q2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1765.91億元和1891.97億元，分別同比變動(dòng)+2.61%和-1.37%，收入不及預(yù)期主要系二季度境內(nèi)基建建設(shè)項(xiàng)目落地轉(zhuǎn)化不及預(yù)期。從業(yè)務(wù)類型看，期內(nèi)基建建設(shè)業(yè)務(wù)營(yíng)收3270.44億元，yoy+1.17%，占公司營(yíng)收的89.41%；疏浚業(yè)務(wù)營(yíng)收為260.34億元，yoy-0.72%，占比為7.12%;設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收為185.07億元，yoy-15.95%，占比為5.06%，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入下滑主要系聚焦設(shè)計(jì)主業(yè)所致。從區(qū)域布局看，期內(nèi)境內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收3094.32億元，yoy-1.09%，占公司營(yíng)收的84.59%；海外業(yè)務(wù)營(yíng)收563.57億元，yoy+10.28%，占比15.41%。業(yè)績(jī)端，公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)114.03億元，同比增長(zhǎng)2.70%，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)??；扣非后歸母凈利潤(rùn)109.50億元，同比增長(zhǎng)33.58%，增速高于歸母凈利潤(rùn)的原因?yàn)槠趦?nèi)處置子公司等非經(jīng)常性損益同比減少19.6億元，其中Q1和Q2分別實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.39%和68.37%。此外，公司期內(nèi)計(jì)提信用減值損失20.68億元，yoy-11.37%，主要系長(zhǎng)期應(yīng)收款壞賬損失減少所致。
各主業(yè)毛利率均實(shí)現(xiàn)提升，凈利率回升至歷史高位。盈利能力方面，期內(nèi)公司毛利率達(dá)10.76%，同比提升0.47個(gè)pct。各主業(yè)毛利率情況：基建建設(shè)10.00%，同比+0.39個(gè)pct，主要系境內(nèi)項(xiàng)目成本控制得當(dāng)所致；設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)16.58%，同比+3.92個(gè)pct，主要系設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致；疏浚業(yè)務(wù)9.94%，同比+0.31個(gè)pct，主要系低毛利水平項(xiàng)目減少所致。期內(nèi)公司凈利率和扣非ROE（加權(quán)）分別為3.96%和4.11%，分別同比+0.25和+0.88個(gè)pct，位于公司近五年高位水平；單季度凈利率和扣非ROE均同比提升，其中Q2實(shí)現(xiàn)扣非ROE（加權(quán)）同比提升0.69個(gè)pct。公司上半年錨定“一利五率”目標(biāo)，整體盈利能力持續(xù)提升。費(fèi)用率方面，2023年上半年期間費(fèi)用率為4.92%，同比-0.27個(gè)pct，費(fèi)用成本控制有效，其中管理、研發(fā)、銷售、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.31%、2.57%、0.26%、-0.23%，分別同比變動(dòng)+0.11、+0.05、+0.06、-0.49個(gè)pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系基礎(chǔ)設(shè)施投資類項(xiàng)目利息收入增加所致?，F(xiàn)金流方面，期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出493.78億元，較上年同期凈流出增多36.54億元，其中Q2經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出較上年同期增多114億元。負(fù)債率方面，截至2023年6月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為74.91%，同比上升1.50個(gè)pct。
境外新簽合同高速增長(zhǎng)，優(yōu)質(zhì)特許經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)充足。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)新簽合同額8866.93億元，同比增長(zhǎng)10.6%，截至2023年6月底，公司在執(zhí)行未完工合同額為38066.86億元，為2022年?duì)I收的5.29倍。按項(xiàng)目類型劃分，基建、設(shè)計(jì)、疏浚和其他業(yè)務(wù)新簽分別同比+11.94%、-8.51%、+3.64%，基建業(yè)務(wù)新簽占比89.01%，其中城市建設(shè)占43.74%（yoy+7.77%）、道橋建設(shè)占23.22%（yoy+15.06%）、境外工程占14.97%（yoy+20.61%）。按照區(qū)域劃分，公司上半年境內(nèi)外分別實(shí)現(xiàn)新簽合同額7455.18億元和1411.75億元，分別同比+8.62%和+22.21%，境外業(yè)務(wù)加速開(kāi)拓。此外，公司擁有充足的BOT資產(chǎn)，截至2023年6月底，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)類項(xiàng)目累計(jì)完成投資額2241億元，進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期項(xiàng)目31個(gè)。
投資建議：公司為我國(guó)基建領(lǐng)域龍頭之一，深耕路橋港口建設(shè)，城市建設(shè)布局成效顯著，在手訂單充足，有望持續(xù)受益穩(wěn)增長(zhǎng)背景下市場(chǎng)需求釋放。同時(shí)公司高速公路運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)規(guī)模龐大，目前基建REITs不斷推進(jìn)，有望充分受益存量資產(chǎn)有效盤活，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重估。預(yù)測(cè)公司2023-2025年的收入增速分別為6.5%、10.2%、10.0%，凈利潤(rùn)增速分別為12.0%、10.7%、10.6%，實(shí)現(xiàn)EPS分別為1.31、1.46、1.61元。維持公司“買入-A”投資評(píng)級(jí)，給予2023年動(dòng)態(tài)PE 9.5倍，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12.49元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，工程進(jìn)度不及預(yù)期，海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目回款風(fēng)險(xiǎn)等。
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