>> 華泰證券-中國交建(601800)扣非凈利高增，運營項目收益改善-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
方晏荷，黃穎 |
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23H1營收/歸母凈利/扣非凈利同比+0.5%/+2.9%/+33.5%
公司23H1實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非凈利3658/114/110億元，同比+0.5%/+2.7%/+33.5%，歸母凈利潤低于我們預期（123億元），主要系Q2基建實物量落地低于預期導致公司收入增速下滑，23Q2實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非凈利1892/58/55億元，同比-1.38%/-2.8%/+68.4%。我們維持公司23-25年歸母凈利預測為215/241/267億元。A/H股可比公司23年Wind一致預期均值5/3xPE，考慮公司有望充分受益于“一帶一路”，海外業(yè)務見底回升，給予A/H股23年9/4xPE，調(diào)整A股目標價至11.92元（前值14.65元），調(diào)整H股目標價至5.78港元（前值7.55港元），維持A/H股“增持”/“買入”評級。
23H1綜合毛利率提升，海外收入貢獻增加
分業(yè)務看，23H1基建建設收入3270億，同比+1.2%，主要系海外收入貢獻增加，毛利率10.0%，同比+0.39pct；基建設計收入185億，同比-16.0%，毛利率16.6%，同比+3.92pct，主要系聚焦設計主業(yè)，高毛利率設計占比提升所致；疏浚業(yè)務收入260億元，同比-0.72%，毛利率9.94%，同比+0.31pct，低毛利水平項目減少。綜合影響下，公司23H1毛利率10.76%，同比+0.47pct，其中23Q2毛利率9.95%，同/環(huán)比+0.89/-1.68pct。分地區(qū)看，境內(nèi)/外收入3094/564億，同比-1.1%/+10.3%，毛利率同比+0.61/-0.28pct。
投資類項目利息收入增加使得財務費用大幅減少，優(yōu)化期間費用率
23H1期間費用率4.92%，同比-0.27pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比+0.06/+0.11/+0.05/-0.49pct，基礎設施投資類項目利息收入增加使得財務費用同比減少18億至-8.2億。23H1歸母凈利率3.12%，同比+0.07pct，由于22H1處置資產(chǎn)實現(xiàn)非經(jīng)常性損益24億元，23H1扣非歸母凈利率同比+0.7pct至2.99%，其中23Q2為2.91%，同/環(huán)比+1.21/-0.17pct。23H1經(jīng)營性現(xiàn)金凈額-494億，同比多流出37億，收/付現(xiàn)比分別為74%/82%，同比+0.6/-0.4pct。
23H1新簽訂單同比+10.6%，運營項目同比減虧明顯
23H1新簽訂單8867億，同比+10.6%，完成年度計劃52%。新簽基建建設同比+11.9%，其中港口/道路與橋梁/鐵路建設/城市建設同比+14%/+15%/+6%/+8%；新簽基建設計268億，同比-8.5%；新簽疏浚622億，同比+3.6%。分地區(qū)看，境外新簽1412億，同比+22.2%。截至23H1末，進入運營期項目31個，23H1實現(xiàn)收入39.1億，同比+14.6%，凈虧損5.1億元，同比減虧7.9億。
風險提示：基建投資增速放緩，地產(chǎn)恢復低于預期，毛利率提升不及預期
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