>> 中泰證券-中國交建(601800)近期跟蹤點(diǎn)評(píng)：“一帶一路”龍頭、多維資本運(yùn)作疊加“一利五率”穩(wěn)步兌現(xiàn)，看好估值修復(fù)-230531
| 上傳日期： |
2023/6/1 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
耿鵬智 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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行業(yè)基本面重申：需求、資金、項(xiàng)目兼?zhèn)洌?dāng)前基建仍為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、保就業(yè)主抓手
需求端：地產(chǎn)投資持續(xù)承壓、消費(fèi)增速放緩，基建投資分項(xiàng)亮眼、托底經(jīng)濟(jì)增長。1）地產(chǎn)端看，23M4，房地產(chǎn)開發(fā)投資單月同比下降16.2%。30大中城市商品房成交面積23M5周均銷售面積285萬平方米，較23M4周均銷售面積下降9.3%；2）消費(fèi)端看，23M4社會(huì)消費(fèi)品零售總額較22M4低位增長18.4%，低于Wind一致預(yù)期（20.2%）；3）基建端：23M1-4，基建固投同比增長9.8%，地產(chǎn)、消費(fèi)景氣度下行背景下，基建有望成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇抓手。
資金端：專項(xiàng)債發(fā)放提前，新一輪金融工具投放或值得期待。1）專項(xiàng)債方面，23M1-4，新增專項(xiàng)債已發(fā)行1.6萬億元，約占全年限額40%，發(fā)行節(jié)奏前置，其中約6成投向基建。截至2022年末，專項(xiàng)債務(wù)結(jié)存限額約1.15萬億元，存量盤活空間較大；2）企業(yè)債方面，23M1-4，企業(yè)中長期貸款增加7.35萬億元，較同期高增74.3%;3)金融工具方面，2022年，政策性開發(fā)性金融工具投放7399億元，主要投向交通、水利、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)，有效補(bǔ)充包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項(xiàng)目資本金。政策性開發(fā)性金融工具可為專項(xiàng)債項(xiàng)目搭橋、具有杠桿撬動(dòng)作用，穩(wěn)基建、穩(wěn)投資成效顯著，展望看，地方財(cái)政緊張背景下，新一輪金融工具投放或值得期待。
項(xiàng)目端：水利水務(wù)投建提速，鐵路固投高增。1）水利水務(wù)方面，2023年5月25日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《國家水網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃綱要》，水利水務(wù)高景氣度有望持續(xù)。2月10日，水利部提出2023年重點(diǎn)推進(jìn)60項(xiàng)重大水利工程前期工作；23Q1，湖北姚家平水利樞紐、安徽鳳凰山水庫等11項(xiàng)重大水利工程開工，建設(shè)提速趨勢顯著。23Q1，全國水利建設(shè)投資額1898億元，同比高增76.2%；2）鐵路方面，23M1-4，鐵路運(yùn)輸業(yè)固投增長14%，投資建設(shè)或提速。
國企改革政策有望持續(xù)推進(jìn)，公司多維推進(jìn)資本運(yùn)作、“一利五率”穩(wěn)步兌現(xiàn)
政策支持：黨二十大精神開局之年，國企改革有望進(jìn)一步深化。1）宏觀指引：自十八屆三中全會(huì)對(duì)全面深化國資國企改革做出總體部署以來，國企改革從“1+N”政策體系、《國企改革三年行動(dòng)方案》發(fā)展到新一輪國企改革深化提升行動(dòng)，央企經(jīng)營考核指標(biāo)體系從“兩利一率”優(yōu)化為“一利五率”。今年是全面貫徹落實(shí)黨二十大精神開局之年，加之二十屆三中全會(huì)下半年召開在即，國企改革有望進(jìn)一步走深走實(shí)；2）近期動(dòng)態(tài)：2023年5月17日，國資委黨委在集體學(xué)習(xí)中指出，切實(shí)發(fā)揮中央企業(yè)在建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、構(gòu)建新發(fā)展格局中的科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)控制、安全支撐作用；5月11日，國務(wù)院國資委黨委在擴(kuò)大會(huì)議中提出，央企利用專長積極參與雄安新區(qū)重大工程建設(shè)，立足服務(wù)國家重大戰(zhàn)略，持續(xù)深化國企改革，不斷提高企業(yè)核心競爭力、增強(qiáng)核心功能。
財(cái)務(wù)指標(biāo)改善：23Q1業(yè)績穩(wěn)增，經(jīng)營性現(xiàn)金流改善。23Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收1765.91億元，同比增長2.61%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤55.82/54.41億元，同比分別穩(wěn)增9.60%/10.39%；現(xiàn)金流管理取得成效，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-256.34億元，同比少流出77.29億元，近五年同期凈流出額最低；凈資產(chǎn)收益率（平均）為1.94%，同比提升0.03pct。
股權(quán)激勵(lì)：強(qiáng)化業(yè)績成長確定性。2022年，公司出臺(tái)限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，為8大建筑央企中第4家實(shí)施股權(quán)激勵(lì)企業(yè)。從解鎖條件看，2023-2025年，公司較2021年凈利潤C(jī)AGR分別不低于8%/8.5%/9%，相比2016-2021年CAGR分別增加1.6/2.1/2.6pct。
專業(yè)化整合：擬分拆設(shè)計(jì)板塊上市，打造中交設(shè)計(jì)品牌。1）項(xiàng)目進(jìn)展：公司擬借殼中國建材旗下祁連山、分拆設(shè)計(jì)板塊上市，不考慮募集配套資金情況下，公司將成為祁連山控股股東，持有53.88%股權(quán)。截至2023年5月30日，本次交易尚需上交所審核通過并報(bào)中國證監(jiān)會(huì)注冊(cè)；2）業(yè)務(wù)成長：內(nèi)延外拓，公司設(shè)計(jì)資產(chǎn)業(yè)績成長空間足。根據(jù)假設(shè)，我們測算得出：2023-2025年，祁連山營收分別140.35/154.49/172.81億元，同比分別增長6.28%/10.07%/11.86%；歸母凈利潤分別18.25/20.86/24.19億元，同比分別增長15.14%/14.31%/16.00%。
旗下路產(chǎn)有望價(jià)值重估：REITs盤活高速公路資產(chǎn)。1）首單REITs成功發(fā)行：2022年4月7日，公司以湖北中交嘉通高速持有武漢至深圳高速公路嘉魚至通城段特許經(jīng)營權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，成功發(fā)行上市華夏中交REIT，發(fā)行金額達(dá)94億元；2）在手路產(chǎn)有望打開擴(kuò)募空間：截至2022年底，公司進(jìn)入運(yùn)營期的33個(gè)并表特許經(jīng)營權(quán)類項(xiàng)目中，核心路產(chǎn)多位于成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈、粵港澳大灣區(qū)、長江經(jīng)濟(jì)帶和京津冀等重要地帶，2018至2022年，高速公路（不含參股項(xiàng)目）運(yùn)營收入CAGR達(dá)11.3%。優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)儲(chǔ)備豐富、提供擴(kuò)募支撐。
第二成長曲線：全面布局新能源領(lǐng)域。
1）海上風(fēng)電：“十四五”期間，我國各省規(guī)劃新增海風(fēng)裝機(jī)容量近57GW；公司子公司三航局與其他投資方共同設(shè)立中交海峰風(fēng)電公司，布局海風(fēng)裝備和運(yùn)維業(yè)務(wù)；
2）建筑光伏：母公司中交集團(tuán)控股子公司中交產(chǎn)投與振華重工共同出資設(shè)立中交光伏公司，實(shí)現(xiàn)光伏產(chǎn)業(yè)專業(yè)化整合，電站建設(shè)有望放
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