>> 國泰君安-中國交建(601800)2023年一季報點評：一帶一路領頭羊海外訂單高增，中特估催化加速估值修復-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 397KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成 |
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本報告導讀：
中特估股權激勵/再融資/資產重組催化價值重估。2023Q1境外新簽834億增35%(占比18%)，夯實一帶一路領頭羊地位。一帶一路國際工程疫后有望加速反轉。
投資要點：
維持增持。維持預測2023-2025年EPS1.34/1.48/1.63元增速13%/11%/10%，考慮中特估持續(xù)催化，上調目標價至18.4元，對應2023年13.7倍PE。
凈利增10%符合預期，境外訂單增35%。(1)2023Q1營收1766億增3%(2022Q1-Q4增13/2/1/5%)，歸母凈利潤56億增10%(2022Q1-Q4增18/10/-9/9%)。(2)經營性現(xiàn)金流-256億，同比少流出77億。財務費用下降45%，由于基礎設施投資類項目利息收入增加等。(3)2023Q1新簽4578億增6%，其中境外新簽834億增35%(占比18%)。2022年中標雄安高鐵項目等。
一帶一路海外訂單和毛利率修復業(yè)績將超預期，且估值彈性大。(1)2014-15年行情中國交建上漲598%，2017年第一次峰會上漲31%，2019年第二次峰會上漲41%。(2)中國交建2023PE9倍，過去10年最高平均14倍/2015年最高20倍，當前PB0.8倍。(3)過去最高海外訂單占比31%，2023Q1海外訂單占比18%。過去最高海外業(yè)務毛利率14.6%，2022年為10%。一帶一路催化國際工程疫后加速反轉，海外訂單和毛利率有望雙升。
疫后高速公路資產盈利將反轉，股權激勵/再融資催化價值重估。(1)截至2022年底，公司特許經營權類進入運營期項目33個，累計投資金額2166億，全年運營收入71億，凈虧損19.5億。疫后人流物流限制放開高速公路運營改善，運營資產盈利有望反轉。(2)股權激勵考核2023-25年(以2021年為基數(shù))利潤復合增長率不低于8/8.5/9%，加權平均ROE不低于7.7/7.9/8.2%。(3)擬非公開發(fā)行不超過3億股優(yōu)先股，募資不超300億元。
風險提示：宏觀經濟政策風險，海外業(yè)務風險等
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