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事件描述
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7202.75億元，同增5.02%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)191.04億元，同增6.16%。
　　事件評(píng)論
　　期間費(fèi)用率降低+投資凈收益率提高，拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鏊倏煊谑杖搿?022全年收入同增5.02%，分業(yè)務(wù)看，基建建設(shè)業(yè)務(wù)營(yíng)收6,327.13億元，增長(zhǎng)4.13%；基建設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收482.08億元，增長(zhǎng)1.29%；疏浚業(yè)務(wù)營(yíng)收509.40億元，增長(zhǎng)18.87%；其他業(yè)務(wù)營(yíng)收181.46億元，增長(zhǎng)25.08%。業(yè)績(jī)同增6.16%快于收入，主要源于公司實(shí)現(xiàn)了更好的費(fèi)用管控，2022年期間費(fèi)用率同減1.19pct至6.06%。
　　公司整體毛利率下降，期間費(fèi)用率下降，扣非歸屬凈利率同比上升。2022全年毛利率同減0.87pct至11.65%，期間費(fèi)用率同減1.19pct至6.06%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.07pct、-0.14pct、-0.05pct、-1.06pct至0.28%、2.7%（主要得益于公司費(fèi)用管控得當(dāng)）、3.25%、-0.17%（財(cái)務(wù)費(fèi)用表現(xiàn)為凈收益主要由于基礎(chǔ)設(shè)施投資類項(xiàng)目利息收入和匯兌收益增加所致）；投資凈收益率同增0.15pct至0.18%，主要由于發(fā)行公募REITs處置項(xiàng)目公司股權(quán)所致；信用減值損失率同增0.34pct至1.27%，主要由于主要由于應(yīng)收賬款賬齡增加計(jì)提撥備增加，以及個(gè)別項(xiàng)目單獨(dú)計(jì)提撥備所致；資產(chǎn)處置收益率同增0.08pct至0.19%；所得稅率同增1.84pct至20.09%，主要由于未確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)的可抵扣虧損增加及利用以前年度可抵扣虧損金額減少所致；歸屬凈利率同增0.03pct至2.65%，扣非歸屬凈利率同減0.22pct至1.91%。
　　股權(quán)激勵(lì)提供業(yè)績(jī)指引，公司估值有望重塑。去年公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以2021年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)，2023、2024、2025年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于8%、8.5%、9%，且不低于同行業(yè)平均業(yè)績(jī)水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值水平。自去年提出中國(guó)特色估值體系以來(lái)，低估值央企受到市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注，交建作為低估值央企，在激勵(lì)穩(wěn)步推進(jìn)的背景下，具備估值修復(fù)契機(jī)。
　　業(yè)務(wù)整合持續(xù)推進(jìn)，內(nèi)部架構(gòu)進(jìn)一步完善。1）設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)：公司擬將旗下六家基建設(shè)計(jì)院分拆上市，資產(chǎn)置入祁連山；2）海風(fēng)業(yè)務(wù)：2022年5月，中交三航局、中交產(chǎn)投、三峽能源、大唐發(fā)電、遠(yuǎn)景能源合資成立中交海峰風(fēng)電發(fā)展股份有限公司，截至2022年10月，中交集團(tuán)參建了超過(guò)60個(gè)海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目，其中包括一大批有代表性和創(chuàng)新性項(xiàng)目。
　　隨著后續(xù)基建REIT逐步推廣，公司有望受益于REITs退出機(jī)制帶來(lái)的現(xiàn)金回流。公司體內(nèi)運(yùn)營(yíng)高速公路資產(chǎn)豐富，截至2022年12月31日，公司特許經(jīng)營(yíng)權(quán)類累計(jì)完成投資金額為2,166.40億元，進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期項(xiàng)目33個(gè)（另有29個(gè)參股項(xiàng)目）。公司整體經(jīng)營(yíng)文件，隨著去年股權(quán)激勵(lì)公告的逐步落實(shí)，未來(lái)增長(zhǎng)確定性有所提升，預(yù)計(jì)2023、2024年公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)分別為209.9、229.5億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為8.9、8.2倍，“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示1、基建投資不及預(yù)期；2、業(yè)務(wù)整合進(jìn)展不及預(yù)期。