>> 國信證券-中國交建(601800)收現(xiàn)比達(dá)十年最高值，投資回款大幅提升，現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
任鶴 |
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營收增長5.0%，歸母凈利增長6.2%。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7203億元，同比+5.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利191億元，同比+6.2%，均保持穩(wěn)步增長態(tài)勢。分業(yè)務(wù)看基建建設(shè)/疏浚業(yè)務(wù)/設(shè)計業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比+4.1%/18.9%/1.3%，毛利潤同比-2.3%/+15.1%/-9.6%。分地區(qū)看，國內(nèi)營收同比增長5.2%，海外營收同比增長4.0%，海外占比下降0.1個百分點(diǎn)。
毛利率略有下滑，或受縮減投資類業(yè)務(wù)影響。2022年公司毛利率為11.6%，較上年下降0.9pct，基建建設(shè)/疏浚業(yè)務(wù)/設(shè)計業(yè)務(wù)毛利率較上年分別-0.7/-0.5/-2.0pct，可能是公司縮減投資類業(yè)務(wù)所致，公司典型的投資類資產(chǎn)（特許經(jīng)營權(quán)、長期應(yīng)收款之和）自2021年大幅下降18.5%后，2022年僅增長1.7%，整體投資態(tài)度保持謹(jǐn)慎。
新簽合同規(guī)?？焖僭鲩L，城市建設(shè)訂單占比超4成。公司新簽合同額近年來保持加速增長，2022年新簽合同額15423億元，同比增長21.6%。從新簽合同額結(jié)構(gòu)看，公司傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域（道橋、港口、疏浚）新簽合同額占比35%，城市建設(shè)作為新興領(lǐng)域新簽合同額占比44%，海外工程新簽合同額占比14%。
投資重心向政府付費(fèi)和城市綜合開發(fā)傾斜，特許經(jīng)營項目集中進(jìn)入運(yùn)營期。2022年公司BOT/政府付費(fèi)/城市綜合開發(fā)項目投資確認(rèn)合同額分別占比10%/37%/53%。城市綜合開發(fā)2022年完成投資額408.8億元，同比增長2倍，回收資金825.8億元，同比增長23倍。受到疫情影響，特許經(jīng)營類業(yè)務(wù)收入和利潤承壓，隨著項目培育成熟，運(yùn)營收入仍處于持續(xù)提升通道，2022年實(shí)現(xiàn)運(yùn)營收入70.7億元，運(yùn)營凈利潤-19.5億元。
現(xiàn)匯業(yè)務(wù)發(fā)力，投資類業(yè)務(wù)收縮，現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)。公司持續(xù)做強(qiáng)現(xiàn)匯業(yè)務(wù)，加強(qiáng)應(yīng)收款項催收工作，2022年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流4.42億元，較上期增加130.8億元，實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，收現(xiàn)比提升至十年內(nèi)最高94.6%。投資性現(xiàn)金流入448.4億元，同比增加32.3%，投資性現(xiàn)金流出915.2億元，流出規(guī)模同比增長5.5%，新增投資放緩，在手投資回款持續(xù)增長。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，國際經(jīng)營風(fēng)險，國企改革推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險，設(shè)計資產(chǎn)重組上市進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險。
投資建議：維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。預(yù)計公司23-24年歸母凈利218/248億元，每股收益1.35/1.54元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為7.90/6.92X。公司股票合理估值區(qū)間在13.94-15.98元之間，相對于當(dāng)前價格有30%-50%的空間，維持“買入”評級。
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