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中國(guó)交建發(fā)布2022年度報(bào)告：公司2022年?duì)I業(yè)收入7,202.75億元，同比增長(zhǎng)5.02%。毛利潤(rùn)838.84億元，同比下降2.32%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)309.45億元，同比增長(zhǎng)8.63%。利潤(rùn)總額為309.68億元，同比增長(zhǎng)7.72%。歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為191.04億元，同比增長(zhǎng)6.16%。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)績(jī)穩(wěn)中有進(jìn)，現(xiàn)金流明顯改善
　　公司2022年?duì)I業(yè)收入7202.75億元，同比增長(zhǎng)5.02%；歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)為191.04/137.66億元，同比增減6.16%/-5.62%，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)中有進(jìn)，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)但扣非凈利潤(rùn)同比下降主要原因?yàn)椋?）發(fā)行公募REITs處置項(xiàng)目公司股權(quán)獲得投資收益；2）通過(guò)匯率變動(dòng)實(shí)現(xiàn)匯兌收益；3）加強(qiáng)成本費(fèi)用管控力度；4）今年非流動(dòng)資產(chǎn)處置收益顯著多于去年同期；
　　分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司基建建設(shè)業(yè)務(wù)/基建設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)/疏浚業(yè)務(wù)/其他業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為6327.13/482.08/509.40/181.46億元，分別同比增長(zhǎng)4.13%/1.29%/18.87%/25.08%；毛利率分別為10.61%/16.02%/13.34%/7.11%，同比下降0.70/1.93/0.43/0.08 pct。毛利率下降原因?yàn)椋?）分包成本增加以及基礎(chǔ)設(shè)施投資類項(xiàng)目收入占比減少；2）大型綜合性項(xiàng)目盈利水平降低；3）低毛利水平項(xiàng)目收入貢獻(xiàn)增加以及船舶使用的燃油價(jià)格上升。我們認(rèn)為，隨著疫情好轉(zhuǎn)以及燃油價(jià)格的回調(diào)，公司毛利率將回歸正常水平。
　　公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額為4.42億元，相比去年同期126.26億元，現(xiàn)金流明顯改善，主要系現(xiàn)匯項(xiàng)目規(guī)模增加以及公司對(duì)業(yè)務(wù)收付款管理加強(qiáng)。同時(shí)，公司2020/2021/2022收現(xiàn)比分別為89.31%/91.59%/94.63%，反映公司良好的現(xiàn)金回款能力。我們認(rèn)為，良好的現(xiàn)金流為公司承攬更多訂單奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，公司盈利能力將進(jìn)一步提升。
　　▌做優(yōu)資本動(dòng)作頻頻，金融創(chuàng)新成效初顯
　　2022年，公司堅(jiān)持做優(yōu)資本，開展金融創(chuàng)新，動(dòng)作頻頻：1）創(chuàng)新各類別資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式。公司成功發(fā)行華夏中國(guó)交建REIT，募集總規(guī)模93.99億元；2）啟動(dòng)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)資產(chǎn)重組。公司持續(xù)推進(jìn)子公司公規(guī)院、一公院、二公院的分拆重組上市工作；3）妥善推進(jìn)優(yōu)先股發(fā)行計(jì)劃，擴(kuò)計(jì)劃募集資金300億元，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力；4）統(tǒng)籌推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。2022年12月26日公司推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，涉及人數(shù)不超過(guò)668人，授予價(jià)格5.33元/股；5）積極拓展多元化基金業(yè)務(wù)。公司完成中交首支主動(dòng)管理型PE基金設(shè)立。
　　2022年，公司投資收益為13.31億元，上年同期為2.06億元，同比增長(zhǎng)545.72%。投資收益表現(xiàn)亮眼，金融創(chuàng)新成效初顯。我們認(rèn)為，在中國(guó)特色估值體系的背景下，公司積極做優(yōu)資本，價(jià)值回歸將顯著加速，估值提升在即。
　　▌國(guó)內(nèi)基建投資發(fā)力強(qiáng)，海外一帶一路新增量
　　國(guó)內(nèi)基建投資發(fā)力愈強(qiáng)。2022年我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)9.4%，增速連續(xù)8個(gè)月加快，比上年大幅提高9.0個(gè)百分點(diǎn)。公司作為中國(guó)基建行業(yè)的龍頭，訂單增長(zhǎng)有保障。公司2022年新簽合同額為15,422.56億元，同比增長(zhǎng)21.64%，完成年度目標(biāo)的109%。
　　2023年是“一帶一路”倡議提出的10周年，擬于今年下半年舉辦的第三屆“一帶一路”國(guó)際合作峰會(huì)有望為沿線國(guó)家基建行業(yè)帶來(lái)新增量。公司作為中國(guó)最大的國(guó)際工程承包公司，將充分受益于一帶一路戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)。公司境外地區(qū)新簽合同額2,167.82億元，約占新簽合同額的14%。公司參與帶路國(guó)家的重要項(xiàng)目有柬埔寨金港高速、孟加拉卡納普里河底隧道、克羅地亞佩列沙茨大橋等。
　　我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)愈強(qiáng)的基建投資發(fā)力將與海外一帶一路的新增量形成共振，結(jié)合公司優(yōu)秀的訂單承接能力，新訂單增長(zhǎng)動(dòng)力充足，未來(lái)業(yè)績(jī)提升可期。
　　 ▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　公司發(fā)布2022年度公告后，我們已依據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)對(duì)盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行修正，預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為8218.75、9021.26、9674.75億元，EPS分別為1.36、1.51、1.64元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為7.8、7.1、6.5倍，考慮到公司作為優(yōu)質(zhì)央企，在中國(guó)特色估值體系背景下，估值有望迎來(lái)提升，因此維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）基建投資不及預(yù)期；2）項(xiàng)目回款不及預(yù)期；3）公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期；4）一帶一路戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期。