>> 國信證券-中國交建(601800)交通基建領(lǐng)軍者，國際工程與運(yùn)營業(yè)務(wù)迎來復(fù)蘇-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
任鶴 |
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中國交建：交通基建龍頭，海外業(yè)務(wù)領(lǐng)先，積極拓展投資類業(yè)務(wù)。中國交建是世界最大的港口、公路和橋梁設(shè)計建設(shè)公司、世界規(guī)模最大的疏浚公司。公司2022年新簽合同額15423億元，同比增長21.6%，其中海外工程新簽合同額占比13.5%。2021年公司營業(yè)收入6856億元，同比增長9.3%，海外營收948億元，占比13.8%，歸母凈利180億元，同比增長11.0%。公司積極拓展投資類業(yè)務(wù)，截至2022上半年，公司累計簽訂投資項目合同額1.7萬億元，實(shí)現(xiàn)特許經(jīng)營收入78億元。
行業(yè)：基建投資景氣持續(xù)，大交通建設(shè)空間仍在。1）開復(fù)工更前置，基建投資高景氣：2023年1-2月狹義/廣義基建投資同比增長9.0%/12.2%，開工項目總投資額18.5萬億元，同比增長14.2%。隨著年后開復(fù)工提速，實(shí)物工作量有望在年內(nèi)加速落地；2）交通領(lǐng)域投資持續(xù)高增，建設(shè)空間仍在：到2035年，國家綜合立體交通網(wǎng)實(shí)體線網(wǎng)總規(guī)模合計約70萬公里，其中公路/高等級航道分別約46.0/2.5萬公里；3）行業(yè)集中度提升，海外工程復(fù)蘇可期：2022年建筑企業(yè)新簽合同額36.6萬億元（+6.4%），八大建筑央企新簽合同額15.0萬億元（+14.6%），適逢“一帶一路”十周年與第三屆“一帶一路”峰會，海外業(yè)務(wù)增長可期。
基建建設(shè)：核心主業(yè)優(yōu)勢突出，城市建設(shè)前景廣闊。2022年道路投資5.0萬億元，公共設(shè)施投資7.5萬億元，兩項合計占狹義基建投資的近75%。港航疏浚市場規(guī)模年均約2000億元，港航工程屬于裝備密集型產(chǎn)業(yè)，競爭壁壘相對較高。公司在傳統(tǒng)基建領(lǐng)域品牌力持續(xù)鞏固，在道路橋梁/港航疏浚領(lǐng)域市占率約為7%/35%。同時，公司積極發(fā)力“大城市”業(yè)務(wù)，2022年公司城市建設(shè)新簽合同額同比增長27.6%，城市建設(shè)在新簽合同額中的占比由2016年的8%上升至2022年的44%。
國際工程：“一帶一路”更進(jìn)一步，國際工程迎來復(fù)蘇機(jī)遇。受到中美貿(mào)易摩擦、美國商務(wù)部制裁、新冠疫情等因素的影響，公司承接業(yè)務(wù)和工程履約都面臨較大困難，2022年海外新簽占比下降至13.7%。公司在超過130個國家和地區(qū)開展業(yè)務(wù)，連續(xù)15年位列ENR全球最大國際承包商中資企業(yè)首位，是中國建筑企業(yè)“走出去”的排頭兵。隨著全球疫情管控優(yōu)化，新一屆“一帶一路”峰會召開，中國交建有望率先受益于海外重大訂單的集中簽約落地，海外業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)回暖。公司深耕屬地化經(jīng)營，積極開展海外并購，截止2020年底，常駐境外員工約9.59萬人，其中外籍員工占比約70%，先后收購了澳大利亞工程公司John Holland和巴西工程公司Concremat，并成功借助海外子公司滲透當(dāng)?shù)厥袌觥?br> 投資運(yùn)營：穿越寒冬，柳暗花明。公司堅持由單一工程承包商向基礎(chǔ)設(shè)施全過程服務(wù)商轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略，持續(xù)加大基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營類投資力度。截止2022上半年，公司累計簽訂投資類合同中，政府付費(fèi)項目6772億元，城市綜合開發(fā)項目5056億元，BOT項目5130億元。此前由于疫情管控導(dǎo)致旗下特許經(jīng)營的高速公路車流量大幅縮減，2019-2021年公司特許經(jīng)營業(yè)務(wù)分別虧損26.1/43.6/17.4億元。隨著疫情管控優(yōu)化，公司高速公路車流有望重新回歸穩(wěn)步增長通道，運(yùn)營收入不斷提升，特許經(jīng)營業(yè)務(wù)有望扭虧為盈。
資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯著，“五商”中交再啟航。由于發(fā)力投資類業(yè)務(wù)，公司業(yè)務(wù)經(jīng)營周期明顯拉長，公司相應(yīng)提高了長期債務(wù)融資占比，截止2022年三季度末，公司長期債務(wù)余額3948億元，較2017年末增長超過2000億元，總體資金流動性仍有保障。同時公司積極采取多種方式補(bǔ)充權(quán)益資本，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)壓降，積極推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施REITs發(fā)行，打通資金回籠渠道。旗下設(shè)計板塊擬重組分拆上市，可以期待公司旗下資產(chǎn)進(jìn)一步完成專業(yè)化整合，實(shí)現(xiàn)集約式發(fā)展。
投資建議：公司作為交通基建龍頭，在重大工程建設(shè)領(lǐng)域具有強(qiáng)大的競爭力，同時公司積極布局投建營全產(chǎn)業(yè)鏈，投資運(yùn)營類業(yè)務(wù)疫后復(fù)蘇動力強(qiáng)勁。預(yù)計公司22-24年歸屬母公司凈利潤190/218/249億元，每股收益1.17/1.35/1.54元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為9.9/8.6/7.5X。公司股票合理估值區(qū)間在14.04-16.08元之間，相對于當(dāng)前價格有22%-40%的空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，國際經(jīng)營風(fēng)險，國企改革推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險，設(shè)計資產(chǎn)重組上市進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險。
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