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事件：2022年11月29日，中國交建公告稱，公司附屬的一航局、二航局、一公局集團、中交路建、中交建筑（以上5家為標(biāo)的公司）擬引進(jìn)農(nóng)銀投資、建信投資和國壽資產(chǎn)（上述3家為投資者）合計增資總規(guī)模90億元，增資資金用于清償標(biāo)的公司及其合并報表附屬企業(yè)的債務(wù)。
　　點評：
　　市場化債轉(zhuǎn)股優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，助力公司高質(zhì)量發(fā)展：
　　中國交建通過開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，引入長期權(quán)益性資金并將其專項用于償還帶息負(fù)債；此舉可有效增強公司資本實力，降低資產(chǎn)負(fù)債率及帶息負(fù)債規(guī)模，優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)。增資完成后，公司將繼續(xù)作為5家標(biāo)的公司控股股東，對標(biāo)的公司的實際控制權(quán)不變；同時，此次債轉(zhuǎn)股將有利于提升公司核心競爭力和可持續(xù)健康發(fā)展能力，更好地助力公司高質(zhì)量發(fā)展。
　　中國特色估值體系下，公司作為具有較強競爭優(yōu)勢的低估值企業(yè)有望迎來估值修復(fù)：
　　11月21日，證監(jiān)會主席易會滿表示，“探索建立具有中國特色的估值體系”。中國交建憑借其較強的規(guī)模優(yōu)勢、資金優(yōu)勢及人才優(yōu)勢，已穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)建筑行業(yè)第一梯隊，且市場份額仍在持續(xù)提升；同時，公司經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善，自2018年以來在資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)降低的背景下，訂單及收入規(guī)模保持較高增速，應(yīng)收賬款及存貨加速周轉(zhuǎn)，對上游供應(yīng)商的占款周期拉長，ROE有持續(xù)回升趨勢。當(dāng)前公司的估值水平處于歷史低位，有望在構(gòu)建中國特色估值體系的過程中迎來估值修復(fù)。
　　涉房央企再融資限制放松或?qū)⒋蠓嵘臼兄倒芾硪庠?，拉升其估值水平?br>　　10月20日晚，證監(jiān)會表示在確保股市融資不投向房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的前提下，允許存在少量涉房業(yè)務(wù)但不以房地產(chǎn)為主業(yè)的企業(yè)在A股市場融資。中國交建作為建筑央企，經(jīng)營以國資考核為先，再融資能夠極大改進(jìn)公司報表質(zhì)量，并提升后續(xù)增長潛力，因此公司天然有再融資意愿；當(dāng)前涉房再融資限制已放松，制約其進(jìn)行再融資最主要的因素為估值約束（PB需不低于1，國資委在國辦發(fā)[2003]96號中規(guī)定“上市公司國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格在不低于每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，參考上市公司盈利能力和市場表現(xiàn)合理定價”）。當(dāng)前公司PB僅0.5倍左右，再融資需求或?qū)⒋蠓嵘臼兄倒芾硪庠?，拉升其估值水平?br>　　看好REITs帶來公司運營資產(chǎn)價值重估：
　　華夏中國交建REIT于4月28日起在上交所上市，發(fā)售價格為9.399元/份，募集資金總額為94.15億元，實現(xiàn)賬面凈資產(chǎn)75%的溢價率。公司現(xiàn)存高速公路資產(chǎn)體量龐大（截至2021年末，公司累計完成特許經(jīng)營權(quán)類項目投資金額達(dá)2236億元；其中運營期項目的累計投資規(guī)模達(dá)1852億元，占總資產(chǎn)的比重達(dá)13%），將充分受益于REITs的歷史性機遇、有望迎來價值重估。同時，REITs能夠使公司的ROE及自由現(xiàn)金流獲得邊際改善，可為公司提供權(quán)益性資金助力其加速擴張。
　　維持公司A股、H股“買入”評級：中國交建進(jìn)行市場化債轉(zhuǎn)股，可優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、提升核心競爭力，助力公司高質(zhì)量發(fā)展。同時，在中國特色估值體系下，公司作為具有較強競爭優(yōu)勢的低估值企業(yè)有望迎來估值修復(fù)；涉房央企再融資限制放松或?qū)⒋蠓嵘臼兄倒芾硪庠?，拉升其估值水平；看好REITs帶來公司運營資產(chǎn)價值重估。我們維持公司2022-2024年的EPS分別為1.24元、1.36元及1.54元，現(xiàn)價對應(yīng)A/H股2022年動態(tài)市盈率分別為7.4x/2.8x，估值仍處低位，維持公司A股、H股“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：基建投資不及預(yù)期，訂單回款不及預(yù)期，REITs推進(jìn)不及預(yù)期。