>> 中信建投-中國交建(601800)基建龍頭受益國內(nèi)穩(wěn)增長，一帶一路新局面推動海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張-230417
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 1345KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
竺勁,尹歡科 |
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核心觀點(diǎn)
公司是基建彈性標(biāo)的。在營收、毛利和新簽合同中，基建建設(shè)分別占90%、80%和89%，在八大建筑央企中均為最高，隨著國內(nèi)“穩(wěn)增長”基建發(fā)力，“一帶一路”十周年帶來海外工程再起航，公司業(yè)績彈性更大。公司深化國企改革提質(zhì)增效，分拆旗下設(shè)計院上市尋求價值重估，推出股權(quán)激勵計劃激發(fā)公司活力，運(yùn)營類資產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期改善并打通退出渠道。公司當(dāng)前PB估值僅0.8倍，處于低估狀態(tài)。
摘要
公司是基建彈性標(biāo)的，受益國內(nèi)穩(wěn)增長基建發(fā)力。公司作為中交集團(tuán)旗下核心子公司，在基建設(shè)計、基建建設(shè)和投資運(yùn)營方面具備優(yōu)勢地位。2022年公司營收、毛利和全年新簽合同額中，基建建設(shè)業(yè)務(wù)分別占90%、80%和89%，在建筑央企中均為最高水平，是基建板塊的彈性標(biāo)的，2022年新簽合同額同比增長22%，增速位列八大建筑央企第2名。2023年“穩(wěn)增長”基建繼續(xù)發(fā)力，公司業(yè)績彈性相較同業(yè)更大。
深化國企改革提質(zhì)增效，海外拓展有望再起航。今年初央企考核指標(biāo)調(diào)整為“一利五率”，更加關(guān)注利潤質(zhì)量和盈利能力，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額實(shí)現(xiàn)回正，未來經(jīng)營質(zhì)量將進(jìn)一步提升。公司分拆旗下三家設(shè)計院上市，實(shí)現(xiàn)設(shè)計資產(chǎn)重估；并推出股權(quán)激勵方案，要求2023-2025年ROE分別不低于7.7%/7.9%/8.2%，3個年度凈利潤較2021年CAGR不低于8.0%/8.5%/9.0%。公司2022年海外工程收入占比14%，在八大建筑央企中排名第3，2023年正值“一帶一路”十周年，在國際合作高峰論壇和外交頻傳佳音的背景下，公司海外拓展有望再起航。
持有運(yùn)營類資產(chǎn)豐厚，REITs實(shí)現(xiàn)價值重估。公司目前持有特許經(jīng)營權(quán)資產(chǎn)2234億元，進(jìn)入運(yùn)營期的項(xiàng)目33個；首單高速公路REIT已成功發(fā)行，退出渠道打通。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之下，運(yùn)營類資產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期改善。
首次覆蓋給予買入評級，目標(biāo)價18.11元。我們預(yù)測2023-2025公司EPS分別為1.35/1.51/1.66元，BPS分別為16.27/17.58/19.03元，根據(jù)可比公司給予1.2xPB估值，對應(yīng)目標(biāo)價18.11元，首次覆蓋給予買入評級
風(fēng)險分析
1、2022年以來國際形勢動蕩，政治局勢變化對建筑央企的海外拓展、施工造成不利影響。
2、房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷可能對建筑企業(yè)造成多方面不利影響。房地產(chǎn)對建筑企業(yè)的影響主要體現(xiàn)在：
1）當(dāng)前土地市場低迷，地方政府土地出讓收入較大幅度下滑，對基建資金來源造成不利影響；我們假設(shè)2023/2024年公司城市建設(shè)領(lǐng)域新簽合同增速受此影響下滑至10%/5%（原假設(shè)為20%/15%），則公司新簽合同增速則可能下滑至19%/9%，影響較大。
2）2022年我國商品住宅成交金額13.33萬億元，較2021年下降26.7%，房地產(chǎn)行業(yè)下行影響了房建企業(yè)的新增合同，公司存在少量房建合同，可能受此影響；
3、新業(yè)務(wù)拓展可能不及預(yù)期。部分傳統(tǒng)建筑企業(yè)布局新能源、礦產(chǎn)及新材料等建筑以外的新領(lǐng)域，但這些領(lǐng)域有的較為依賴政府資源及自身專業(yè)實(shí)力，有的存在地緣政治風(fēng)險，可能存在拓展失敗或造成經(jīng)營損失的風(fēng)險。
4、公司在全國范圍內(nèi)持有較多特許經(jīng)營權(quán)類資產(chǎn)，受地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、競爭性交通方式（高鐵、飛機(jī)等）和同向新建高速影響較大，如公司持有的通行量不及預(yù)期，高速公路板塊的估值可能受到影響。
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