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全球領(lǐng)先基礎(chǔ)設(shè)施綜合服務(wù)商，業(yè)務(wù)涵蓋基建建設(shè)、基建設(shè)計(jì)、疏浚業(yè)務(wù)等。公司2006年由中交集團(tuán)出資設(shè)立，2006/2012年于聯(lián)交所/上交所上市，實(shí)控人為國資委，集團(tuán)前身中國路橋和中國港灣分別為國內(nèi)路橋和水運(yùn)主力軍；公司2022年新簽合同額15423億元，同比+21.6%，基建建設(shè)/基建設(shè)計(jì)/疏浚業(yè)務(wù)分別占比89%/7%/4%。
　　基建相關(guān)核心主業(yè)優(yōu)勢突出，有望受益于行業(yè)高景氣。（1）1-3月廣義/狹義基建同比+10.8%/+8.8%，建筑業(yè)PMI持續(xù)高于中樞，預(yù)計(jì)基建將為今年經(jīng)濟(jì)增長的重要抓手；（2）公司2022年港口/路橋/鐵路建設(shè)/疏浚業(yè)務(wù)新簽合同額同比分別+59.3%/+15.1%/+79.4%/+22.2%，且相比行業(yè)基建投資增速表現(xiàn)更優(yōu)；基建建設(shè)與疏浚業(yè)務(wù)在手訂單保障倍數(shù)分別為4.8/4.0倍，為未來1-3年業(yè)績提供穩(wěn)定支撐。（3）公司積極響應(yīng)新型城鎮(zhèn)化，2022年城市建設(shè)新簽合同額6790億元，城市綜合開發(fā)占比18%；子公司中交城投發(fā)揮母公司品牌資源、產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系等優(yōu)勢，打造“中交城市”品牌，促進(jìn)品質(zhì)+產(chǎn)業(yè)提升；（4）公司發(fā)力海風(fēng)建設(shè)，二級公司中交三航局占據(jù)我國海風(fēng)安裝60%市場份額；牽頭成立子公司中交海峰風(fēng)電，打造海風(fēng)產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)商；（5）公司基建設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)2022年新簽合同額549.0億元，同比+23.3%，優(yōu)質(zhì)設(shè)計(jì)資產(chǎn)擬借殼祁連山重組上市，加強(qiáng)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)統(tǒng)籌規(guī)劃和引領(lǐng)，提升公司價(jià)值。
　　高速公路資產(chǎn)儲備豐富，借力REITs加速實(shí)現(xiàn)盤活。（1）高速公路資產(chǎn)作為底層資產(chǎn)具備行業(yè)發(fā)展成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)定、資產(chǎn)權(quán)屬清晰等優(yōu)勢，236號文進(jìn)一步優(yōu)化了特許經(jīng)營權(quán)類REITs項(xiàng)目發(fā)行條件；（2）公司特許經(jīng)營權(quán)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比達(dá)到14%，發(fā)行REITs在短期內(nèi)可改善財(cái)務(wù)指標(biāo)，長期有助于盤活存量資產(chǎn)，并提供了新的融資渠道；華夏中國交建REIT發(fā)行提供了優(yōu)質(zhì)范例，公司在手共有24個(gè)已進(jìn)入運(yùn)營期的高速公路項(xiàng)目，將為擴(kuò)募提供支撐。
　　共建“一帶一路”加速推進(jìn)，公司海外經(jīng)營有望復(fù)蘇。（1）公司通過屬地化用人、屬地化管理、兼并收購方式強(qiáng)化屬地化經(jīng)營，2022年基建建設(shè)業(yè)務(wù)海外工程板塊新簽合同額2086億元，境外營收987億元，絕對規(guī)模和占比在建筑央企中位居前列；（2）過往“一帶一路”政策帶動(dòng)我國與沿線國家基建合作明顯增加，今年是“一帶一路”十周年，公司開年以來積極參與外事活動(dòng)，有望充分把握歷史性機(jī)遇。
　　國企改革引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展，股權(quán)激勵(lì)彰顯增長信心。（1）2022年公司實(shí)現(xiàn)營收7203億元，歸母凈利潤191億元，公司近年來營收穩(wěn)健增長，利潤水平修復(fù)，營運(yùn)能力向好，資產(chǎn)負(fù)債率逐年優(yōu)化，現(xiàn)金流明顯改善；2023年國資委試行“一利五率”加強(qiáng)對ROE、營業(yè)現(xiàn)金比率的考核，公司相關(guān)戰(zhàn)略有望發(fā)力增效，利好經(jīng)營質(zhì)量和效率提升；（2）公司股權(quán)激勵(lì)方案錨定ROE、凈利潤提升等指標(biāo)，體現(xiàn)公司增長信心。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司當(dāng)前市凈率處于歷史區(qū)間25-30%分位，“一帶一路”相關(guān)政策落地將提振海外業(yè)務(wù)成長預(yù)期，且國企改革、“中特估”加速推進(jìn)，公司估值有望進(jìn)一步提升；公司4月21日市盈率略高于可比公司平均水平，市凈率低于可比公司平均水平，我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為215/236/259億元，4月21日收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為9.2/8.3/7.6倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資增速不及預(yù)期；“一帶一路”提振海外業(yè)務(wù)不及預(yù)期；REITs推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期；設(shè)計(jì)資產(chǎn)分拆上市進(jìn)展不及預(yù)期；國企改革推進(jìn)不及預(yù)期