>> 國泰君安-中國交建(601800)一帶一路峰會催化在即，穩(wěn)增長／中特估／國企改革共振-230816
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成 |
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事件：
中國交建發(fā)布《2023年第二季度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告》。
評論：
中國交建2023上半年新簽增11%，Q2新簽增16%超預(yù)期。(1)維持增持。維持預(yù)測2023-2025年EPS1.34/1.48/1.63元增速13%/11%/10%，維持目標(biāo)價18.04元，對應(yīng)2023年13.5倍PE。(2)中國交建2023H1新簽8867億增11%，兩年復(fù)合增速14%。2023Q1新簽4578億增6%，2023Q2新簽4289億增16%。(3)2023H1新簽分業(yè)務(wù)：基建建設(shè)新簽7893億(占比89%)增12%，其中城市建設(shè)新簽3878億增8%，道路橋梁建設(shè)新簽2059億增15%。(4)2023H1新簽境內(nèi)訂單7455億(占比84%)增9%，新簽境外訂單1412億(占比16%)增22%。
疫后高速公路資產(chǎn)盈利將反轉(zhuǎn)，股權(quán)激勵/資產(chǎn)重組/再融資催化價值重估。(1)截至2022年底，公司特許經(jīng)營權(quán)類進(jìn)入運營期項目33個，累計投資金額2166億，全年運營收入71億，凈虧損19.5億。疫后人流物流限制放開高速公路運營改善，運營資產(chǎn)盈利有望反轉(zhuǎn)。(2)股權(quán)激勵考核2023-25年(以2021年為基數(shù))利潤復(fù)合增長率不低于8/8.5/9%，加權(quán)平均ROE不低于7.7/7.9/8.2%。(3)擬非公開發(fā)行不超過3億股優(yōu)先股，募資不超300億，6月2日公告獲國資委批復(fù)，6月30日股東大會批準(zhǔn)。(4)8月4日公告分拆所屬子公司重組上市進(jìn)展，香港聯(lián)交所已確認(rèn)公司可進(jìn)行本次分拆。
一帶一路海外訂單和毛利率修復(fù)業(yè)績將超預(yù)期，且估值彈性大。(1)2014-15年行情中國交建上漲598%，2017年第一次峰會上漲31%，2019年第二次峰會上漲41%。(2)過去最高海外訂單占比31%，2023H1海外訂單占比16%。過去最高海外業(yè)務(wù)毛利率14.6%，2022年為10%。一帶一路催化國際工程疫后反轉(zhuǎn)，海外訂單和毛利率有望雙升。(3)7月24日政治局會議要求精心辦好第三屆一帶一路國際合作高峰論壇。國際峰會催化:9月G20、香港一帶一路高峰論壇、自貿(mào)區(qū)十周年、第三屆一帶一路十周年峰會。
政治局會議穩(wěn)增長基調(diào)力度好于市場預(yù)期，財政基建等穩(wěn)增長政策下半年將陸續(xù)落地發(fā)力。(1)政治局會議指出要求下半年要加大宏觀政策調(diào)控力度，推動經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。要精準(zhǔn)有力實施宏觀調(diào)控，加強逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備。要更好發(fā)揮政府投資帶動作用，加快地方政府專項債券發(fā)行和使用。(2)8月15日央行開展2040億7天期公開市場逆回購操作和4010億1年期MLF操作，利率分別下調(diào)10和15個基點。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險，海外業(yè)務(wù)風(fēng)險等。
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