>> 安信證券-中航西飛(000768)2023年上半年公司均衡生產(chǎn)、準(zhǔn)時交付，扣非后歸母凈利潤增長20.90%-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
張寶涵，宋子豪 |
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事件：
公司發(fā)布2023年半年報，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入195.56億元（+2.28%）,歸母凈利潤5.65億元（+17.07%）,扣非后歸母凈利潤5.41億元（+20.90%）。
點(diǎn)評：
2023年上半年公司均衡生產(chǎn)、準(zhǔn)時交付，扣非后歸母凈利潤增長20.90%。公司是我國主要的大中型運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)、特種飛機(jī)等飛機(jī)產(chǎn)品的制造商，也是新舟系列飛機(jī)、C919、ARJ21、AG600飛機(jī)以及國外民用飛機(jī)的重要供應(yīng)商。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入195.56億元（+2.28%）,歸母凈利潤5.65億元（+17.07%）,扣非后歸母凈利潤5.41億元（+20.90%）。二季度單季，公司實(shí)現(xiàn)營收116.13億元（+0.02%），歸母凈利潤3.3億元（+0.45%）。公司建立了信息化的五級計劃運(yùn)營管理體系，以均衡生產(chǎn)、準(zhǔn)時交付為手段，推動存貨和成本管控，促進(jìn)公司健康發(fā)展。
提質(zhì)增效，費(fèi)用率下降。2023H1公司毛利率（6.52%，-0.83pcts）下降，而凈利率（2.89%，+0.37pcts）提升，主要由于期間費(fèi)用率（2.41%，-1.74pcts）下降。其中，銷售費(fèi)用率0.83%（+0.04pcts）；財務(wù)費(fèi)用率-1.05%（-1.5pcts），主要由于利息收入較上年同期增加，利息費(fèi)用較上年同期減少所致；管理費(fèi)用率2.3%（+0.08pcts）；研發(fā)費(fèi)用率0.33%（-0.36pcts）。公司擁有多項國家發(fā)明專利及實(shí)用新型專利，形成了數(shù)字化設(shè)計、數(shù)字化制造、數(shù)字化總裝集成能力，重點(diǎn)關(guān)鍵技術(shù)、自主可控的飛機(jī)產(chǎn)品研發(fā)制造能力不斷提升。
資產(chǎn)負(fù)債表前瞻性指標(biāo)表現(xiàn)較好，上游采購增加，現(xiàn)金流短期承壓。2023H1合同負(fù)債190億元（相較期初-16.9%）;存貨263.99億元（相較期初+0.57%），其中原材料49.08（占比18.59%，較期初+26.80%），在產(chǎn)品193.79億元（占比73.41%，較期初-3.93%）;預(yù)付款65.49億元（相較期初+76.86%），我們認(rèn)為系對應(yīng)訂單落地后相關(guān)采購增加，預(yù)計未來生產(chǎn)交付節(jié)奏將加快。2023H1應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收賬款合計242.26億元（+57.7%），經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-170.29億元（-152.45%），主要由于銷售商品收到的現(xiàn)金較上年同期減少，采購商品支付的現(xiàn)金較上年同期增加所致，回款后現(xiàn)金流有望得到改善。
股權(quán)激勵激發(fā)公司活力，利好長期發(fā)展。2023年2月7日，公司2023年第一次臨時股東大會審議通過股權(quán)激勵計劃相關(guān)議案，并已經(jīng)完成第一期限制性股票激勵計劃的首次授予登記工作，合計向公司高管等261人授予為1309.5萬股限制性股票，占當(dāng)前總股本比例0.4730%。授予價格為每股13.45元/股。考核標(biāo)準(zhǔn)：授予要求（1）2021年度公司凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報率（EOE）不低于11%，且不低于對標(biāo)企業(yè)50分位值；（2）2021年度公司歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤增長率不低于12%，且不低于對標(biāo)企業(yè)50分位值；（3）2021年度公司經(jīng)濟(jì)增加值改善值△EVA（EVA計算基準(zhǔn)為扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤）大于0。解鎖業(yè)績條件（1）2023/2024/2025年凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報率不低于11.5%/12%/12.5%，且不得低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值；（ 2 ）以2021年為基數(shù)，2021-2023/2021-2024/2021-2025年凈利潤復(fù)合增長率分別不低于15%/15%/15%；（3）2023/2024/2025年ΔEVA（EVA計算基準(zhǔn)為扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤）大于0。我們認(rèn)為本次限制性股權(quán)激勵計劃有助于充分激發(fā)管理層積極性，對公司形成長期利好。
軍民用中大型飛機(jī)研發(fā)制造龍頭，航空裝備主業(yè)有望持續(xù)向好。我國國產(chǎn)C919大型客機(jī)于2022年9月完成全部適航審定工作后獲中國民用航空局頒發(fā)的型號合格證，未來有望迎來量產(chǎn)交付。公司研制的飛機(jī)零部件產(chǎn)品已涵蓋所有國產(chǎn)民用大中型飛機(jī)主力型號，承擔(dān)了新舟系列飛機(jī)、AG600飛機(jī)、C919大型客機(jī)、ARJ21支線飛機(jī)的機(jī)身、機(jī)翼等關(guān)鍵核心部件研制工作，是上述飛機(jī)型號最大的機(jī)體結(jié)構(gòu)制造商。我們認(rèn)為，公司將充分受益國產(chǎn)民機(jī)高景氣周期，隨著未來軍民機(jī)產(chǎn)品如期交付，公司主業(yè)有望持續(xù)向好。
投資建議：
公司是國內(nèi)大中型航空裝備產(chǎn)業(yè)化平臺，也是C919、AG600、ARJ-21等民用飛機(jī)的主要零部件供應(yīng)商，將直接受益于民機(jī)國產(chǎn)化快速推進(jìn)。同時，“十四五”期間航空裝備升級換代需求提升，隨著公司重點(diǎn)型號產(chǎn)品訂單落地，與規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，我們認(rèn)為有望帶動公司整體盈利能力提升。我們預(yù)計2023-2025年公司的凈利潤分別為10.2、14.4、20.2億元，對應(yīng)估值分別為65.8X、46.6X、33.2X。我們維持“買入-A”評級，給予2023年85倍動態(tài)市盈率，對應(yīng)6個月目標(biāo)價31.45元。
風(fēng)險提示：下游需求增長不及預(yù)期，國防預(yù)算增長不及預(yù)期。
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