>> 長江證券-中航西飛(000768)一季報開門紅，效率提升可期-230507
| 上傳日期： |
2023/5/7 |
大小： |
1435KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王賀嘉,吳爽 |
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事件描述
公司發(fā)布2023年一季報，一季度實現(xiàn)營業(yè)收入79.4億元，同比增長5.77%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.36億元，同比增長52.38%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.23億元，同比增長47.21%。一季報業(yè)績符合預(yù)期。
事件評論
公司2022年受到增值稅免征條款影響一次性計提較多稅金及附加，還原后實際營收和盈利或遠高于報表顯示。2022年軍工中觀政策中最大的變化在于主機廠增值稅減免政策取消，公司與2022年中報落地大額訂單，并于三季度開始繳納增值稅，全年報表顯示公司稅金及附加計提額度為4.87億元，同比2021年增加了近4個億，短期影響較大但一次性影響或已在2022年充分體現(xiàn)，一季報單季度稅金及附加開始顯著減少。
公司毛利率仍處于持續(xù)筑底的階段萊特定律尚未顯現(xiàn)，未來受益萊特定律及自身降本和供應(yīng)鏈管理的效能毛利率或可筑底回升。萊特定律表明，航空制造業(yè)中單一機型放量早期毛利率持續(xù)下滑，伴隨累積交付量的提升毛利率可筑底回升。公司2020-2022年銷售毛利率分別為7.82%/7.49%/7.05%，2022年四個季度分別為8.07%/6.89%/7.23%/6.26%，新產(chǎn)品加速放量早期公司產(chǎn)品毛利率仍處于筑底階段，2023年一季度公司毛利率為7.51%，環(huán)比提升趨勢明顯。
公司部分資產(chǎn)開始甩清歷史包袱，西飛民機2022年出現(xiàn)大規(guī)模虧損，中航沈飛在2020年將虧損額度較大的沈飛民機剝離。公司2022年單四季度投資凈收益為-1.19億元，細看報表影響最大的是聯(lián)營企業(yè)西飛民機2022年出現(xiàn)較大的虧損。西飛民機2021年凈利潤約為132萬元，2022年凈利潤為-4.19億元，我們分析預(yù)測或為西飛民機的歷史包袱較大，集中計提了較多的資產(chǎn)減值損失導(dǎo)致一次性虧損增大。參考中航沈飛過去的歷史，沈飛民機也在2019-2020年開始出現(xiàn)較大的集中計提性虧損，因此中航沈飛選擇在2020年剝離沈飛民機。
公司2023Q1歸母凈利潤同比增長約50%實現(xiàn)開門紅，中航沈飛在2020Q1同樣實現(xiàn)單季度歸母凈利潤約200%的增長開啟效率提升之路。2023年公司實現(xiàn)開門紅，一季度利潤增速超過50%，當前型號交付共振及效率提升起點的趨勢明顯。復(fù)盤中航沈飛，同樣在2020年一季度實現(xiàn)開門紅，2020年一季度實現(xiàn)歸母凈利潤5.98億元，同比增長202%，牽引其全年業(yè)績實現(xiàn)高增。
盈利預(yù)測與估值：維持買入評級。預(yù)計公司23/24/25年歸母凈利潤預(yù)計為12.0億元、18.1億和25.6億，同比增速130%、51%、41%，對應(yīng)估值60/40/28倍，隨著公司治理結(jié)構(gòu)進一步完善，不排除上調(diào)盈利預(yù)測的可能性，持續(xù)推薦。
風(fēng)險提示
1、公司型號研制和批產(chǎn)交付的時間節(jié)點具有一定不確定性；
2、公司毛利率處于不斷下滑階段且后續(xù)有持續(xù)下滑的風(fēng)險；
3、公司國企改革進展和激勵的實際效果具有一定不確定性；
4、公司股權(quán)激勵攤銷額度較大或帶來盈利以及預(yù)期的風(fēng)險。
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