>> 國信證券-科前生物(688526)2023年中報點評：逆勢加速市場拓展，上半年豬苗收入同比+30.68%-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大小： |
658KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
魯家瑞，李瑞楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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逆勢市場拓展取得成效，上半年收入同比+35%。公司2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入5.32億元，同比+35.11%，收入端同比改善主要系下游生豬養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展，公司搶抓機遇開拓市場，多個產(chǎn)品實現(xiàn)收入大幅增長；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤2.39億元，同比+50.31%，主要系新技術(shù)和工藝應用后，疫苗生產(chǎn)效率得到提升。（1）分季度來看：23Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.52億元，同比+32%，較Q1環(huán)比減少10%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1.04億元，同比+53%，較Q1環(huán)比減少24%。（2）分產(chǎn)品來看：2023H1公司豬用疫苗實現(xiàn)營業(yè)收入4.88億元，同比+31%；禽用疫苗實現(xiàn)營業(yè)收入748萬元，同比+39%；其他產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入1708萬元，同比+76%。（3）分渠道來看：2023H1公司直銷模式收入3.42億元，同比+30%；經(jīng)銷收入1.70億元，同比同比+36%。
研發(fā)成果持續(xù)兌現(xiàn)，貓三聯(lián)疫苗通過應急評審。2023H1公司研發(fā)投入合計4381.03萬元，年內(nèi)開展在研項目增至77個。在非強免疫苗領(lǐng)域，公司豬圓環(huán)病毒2型重組桿狀病毒、豬支原體肺炎二聯(lián)滅活疫苗（KQ03株+XJ03株），豬支原體肺炎、副豬嗜血桿菌病二聯(lián)滅活疫苗（XJ03株+MD0322株）已進入新獸藥復核試驗階段；在非瘟疫苗領(lǐng)域，公司在研的非洲豬瘟亞單位疫苗和活載體疫苗進展順利；在寵物疫苗領(lǐng)域，公司的貓鼻氣管炎、貓鼻結(jié)膜炎、貓泛白細胞減少癥三聯(lián)滅活疫苗通過應急評審，預計今年底或明年初可以上市銷售，貓五聯(lián)滅活疫苗和犬貓通用的高效狂犬病滅活疫苗即將申報臨床試驗。我們認為公司有望依靠扎實研發(fā)基礎(chǔ)和穩(wěn)定研發(fā)投入持續(xù)兌現(xiàn)成果，產(chǎn)品矩陣和業(yè)務規(guī)模有望穩(wěn)步擴張。
看好養(yǎng)殖景氣中期回暖，動保需求有望受益修復。從行業(yè)角度來看，生豬板塊目前處于底部，受北方非瘟疫情擾動、豬價深度虧損影響，年初以來行業(yè)能繁母豬產(chǎn)能呈現(xiàn)小幅去化趨勢，我們認為國內(nèi)下半年豬價預計難見大幅改觀，低迷豬價導致的資金緊張或?qū)⑼苿羽B(yǎng)豬產(chǎn)能加速去化，豬價中期有望表現(xiàn)強勢，優(yōu)質(zhì)豬用疫苗需求或隨下游養(yǎng)殖利潤修復再次回暖。從公司角度來看，科前生物豬用疫苗收入占比95%以上，以偽狂犬疫苗為代表的核心產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，公司業(yè)績有望受益豬價景氣中期回暖而實現(xiàn)高彈性增長。
風險提示：養(yǎng)殖過程中發(fā)生不可控疫情，疫苗批簽發(fā)進度不及預期。
投資建議：維持“買入”評級。公司作為國內(nèi)非強免龍頭，中期看好豬價回暖驅(qū)動業(yè)績增長，長期看好非瘟疫苗研發(fā)、規(guī)模養(yǎng)殖需求對接帶來的成長潛力。我們預計公司23-25年歸母凈為4.7/6.7/5.4億元，EPS為1.02/1.43/1.15，對應當前股價PE為20.1/14.3/17.7X。
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