>> 西南證券-科前生物(688526)龍頭地位穩(wěn)固，研發(fā)助力業(yè)績增長-230804
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
大小： |
2839KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐卿 |
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推薦邏輯：1）動保行業(yè)受下游養(yǎng)殖周期影響總體呈現(xiàn)波動向上。下游需求端景]氣程度有望改善，2023Q2能繁母豬存欄數(shù)量環(huán)比-0.21%，養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)去化，接近底部反轉(zhuǎn)，利潤端有望修復(fù)。2）盈利能力處于業(yè)內(nèi)較高水平，公司2022年毛利率為73.61%，高于行業(yè)平均水平，研發(fā)能力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售模式多點布局，共同支撐公司高毛利率和豬偽狂龍頭地位。
養(yǎng)殖端產(chǎn)能持續(xù)去化接近底部反轉(zhuǎn)，旺季在即豬價反彈可期。2023年以來，行業(yè)持續(xù)虧損，較低豬價清退過剩產(chǎn)能，2023Q2能繁母豬存欄數(shù)量環(huán)比-0.21%，2023年冬季雙節(jié)需求增加，豬價屆時有望迎來拐點?？紤]到豬價持續(xù)低位運行，2023年6月份，22個省市生豬/仔豬均價分別為14.24/36.02元/公斤，環(huán)比變動分別為-1.9%/-7.4%，同比變動分別為-13.0%/-14.5%，種豬與外購豬苗價格同比較低，預(yù)計2023年出欄生豬綜合成本同比下降，生豬養(yǎng)殖企業(yè)虧損幅度收窄有望實現(xiàn)盈利，未來生豬均價及板塊盈利水平趨勢向好。
盈利能力處于業(yè)內(nèi)較高水平，公司豬偽狂龍頭地位穩(wěn)固。公司2020-2022年度的毛利率分別為82.78%/79.80%/73.61%，均高于行業(yè)平均水平，2022年公司豬用偽狂犬疫苗市場份額34.5%，位列第一。擁有明顯毒株優(yōu)勢，采用我國本土分離的豬源性地方流行毒株研發(fā)制造豬偽狂犬病活疫苗（HB－98株）和豬偽狂犬病耐熱保護劑活疫苗（HB2000株），更適用于我國本土生豬養(yǎng)殖，且公司推出豬偽狂滅活疫苗，是國內(nèi)獸用生物制品行業(yè)內(nèi)少有能同時提供豬偽狂犬病活疫苗和滅活疫苗的企業(yè)，系列產(chǎn)品常年保持市占率第一。
研發(fā)支撐快速成長，核心產(chǎn)品矩陣不斷豐富。公司堅持創(chuàng)新引領(lǐng)企業(yè)發(fā)展的理念，建立多樣技術(shù)平臺，并積極與高等院校和科研院所開展合作。22年公司投入研發(fā)費用1億元，同比增長28.4%，報告期內(nèi)公司共獲得新獸藥證書3項；獲得豬繁殖與呼吸綜合征滅活疫苗（CH-1a株）產(chǎn)品批準(zhǔn)文號；獲得臨床批件4項；申請發(fā)明專利20件，授權(quán)發(fā)明專利18件。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為1.01元、1.21元、1.42元，對應(yīng)動態(tài)PE為22/18/16倍。2024年同行業(yè)平均PE為19倍，考慮到公司盈利能力處于業(yè)內(nèi)較高水平，給予公司2024年25倍PE，目標(biāo)價30.25元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游養(yǎng)殖端突發(fā)疫病、需求不及預(yù)期、產(chǎn)品研發(fā)進度不及預(yù)期等風(fēng)險
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