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科前生物是國(guó)內(nèi)豬用非強(qiáng)制免疫疫苗市場(chǎng)龍頭。公司成立于2001年，主要從事獸用生物制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司產(chǎn)品門(mén)類(lèi)齊全，涵蓋豬用疫苗、禽用疫苗、寵物疫苗、檢測(cè)試劑、微生態(tài)制劑等多個(gè)門(mén)類(lèi)。2022年，公司獸用生物制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入9.74億元，占報(bào)告期營(yíng)業(yè)收入的97.3%。2020年和2021年，公司在國(guó)內(nèi)非國(guó)家強(qiáng)制免疫豬用生物制品市場(chǎng)銷(xiāo)售收入排名第一。2016年-2021年，豬偽狂犬疫苗市場(chǎng)份額連續(xù)六年排名第一，豬支原體肺炎疫苗和豬胃腸炎、腹瀉二聯(lián)疫苗市場(chǎng)份額均連續(xù)三年國(guó)內(nèi)排名第一。2022年，根據(jù)國(guó)家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)公布的數(shù)據(jù)，公司在豬偽狂犬疫苗市場(chǎng)占有率達(dá)到23%，穩(wěn)居市場(chǎng)首位。
　　◆擴(kuò)容在即，動(dòng)保行業(yè)成長(zhǎng)空間打開(kāi)。1）受益于生豬養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；?、集中化程度提升，頭均生豬醫(yī)療防疫費(fèi)用有望提高。非洲豬瘟疫情發(fā)生后，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖規(guī)?；潭瓤焖偬嵘?。2017-2020年，規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)生豬出欄量占比從46.9%迅速提高至57.1%。2020年，規(guī)模豬場(chǎng)頭均醫(yī)藥防疫費(fèi)用比散養(yǎng)生豬高7.78元/頭。我們認(rèn)為在生豬養(yǎng)殖規(guī)?；?、集中化程度加速的背景下，動(dòng)保行業(yè)的市場(chǎng)空間有望保持較快增長(zhǎng)。2）政府采購(gòu)?fù)顺?，釋放行業(yè)成長(zhǎng)空間。根據(jù)《國(guó)家動(dòng)物疫病強(qiáng)制免疫指導(dǎo)意見(jiàn)（2022-2025）》的要求，在2025年底前逐步全面停止政府招標(biāo)采購(gòu)強(qiáng)制免疫疫苗。政府采購(gòu)?fù)顺鲋?，這塊原有的市場(chǎng)需求將由市場(chǎng)化銷(xiāo)售承接。與政府采購(gòu)的疫苗相比，疫苗企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)招標(biāo)銷(xiāo)售給中大型養(yǎng)殖場(chǎng)的疫苗品質(zhì)和價(jià)格均優(yōu)于政府招標(biāo)采購(gòu)的同類(lèi)疫苗。3）非洲豬瘟疫苗和寵物疫苗上市將大大拓寬市場(chǎng)空間。國(guó)內(nèi)非洲豬瘟疫苗研發(fā)從立項(xiàng)開(kāi)始已經(jīng)經(jīng)過(guò)了四年時(shí)間，在這期間取得了眾多研究成果。目前來(lái)看，亞單位疫苗和活載體疫苗的研發(fā)進(jìn)展和商業(yè)化前景更加樂(lè)觀。中性情況下（市場(chǎng)滲透率50%，疫苗單價(jià)15元/頭份），未來(lái)非洲豬瘟疫苗的潛在市場(chǎng)空間為114.2億元，一旦上市，獸用生物制品行業(yè)市場(chǎng)空間將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增長(zhǎng)67.1%。關(guān)鍵寵物疫苗有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。近年來(lái)國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展給寵物藥品行業(yè)提供了良好的發(fā)展環(huán)境。但國(guó)內(nèi)寵物藥品研發(fā)起步較晚，同類(lèi)產(chǎn)品技術(shù)水平較低，不少關(guān)鍵藥品和疫苗都需要依賴進(jìn)口。在行業(yè)政策的鼓勵(lì)下，國(guó)內(nèi)動(dòng)保企業(yè)紛紛加大了寵物藥品和疫苗的研發(fā)力度，并取得了不錯(cuò)的研究成果。以“貓三聯(lián)”疫苗為例，國(guó)內(nèi)已有多家企業(yè)的“貓三聯(lián)”疫苗進(jìn)入臨床試驗(yàn)。上市之后將實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)疫苗從“0”到“1”的突破。
　　◆核心產(chǎn)品矩陣不斷豐富，積極尋求新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司在豬偽狂犬疫苗的市場(chǎng)占率常年保持第一。面對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，公司不斷進(jìn)行產(chǎn)品迭代和工藝升級(jí)，以筑牢產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)地位。公司在研產(chǎn)品包括豬偽狂犬基因工程疫苗，豬偽狂犬病、豬瘟二聯(lián)活疫苗等，相較于現(xiàn)有產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。2014年，豬德?tīng)査跔畈《緜魅雵?guó)內(nèi)之后，病毒性豬腹瀉病的防疫形勢(shì)日趨嚴(yán)峻。目前國(guó)內(nèi)尚無(wú)可用疫苗。公司豬δ冠狀病毒滅活疫苗完成復(fù)核試驗(yàn)，有望成為國(guó)內(nèi)首個(gè)上市的豬δ冠狀病毒疫苗產(chǎn)品。PCV2d已取代PCV2b成為主要流行基因型，但目前上市的豬圓環(huán)病疫苗主要是針對(duì)后者。公司豬圓環(huán)病毒2d型重組桿狀病毒滅活疫苗已經(jīng)進(jìn)入初審階段，上市之后將彌補(bǔ)公司短板，縮小和同行的差距。此外公司積極打造新的增長(zhǎng)點(diǎn)，隨著新建產(chǎn)能投產(chǎn)和新產(chǎn)品上市，禽用疫苗和微生態(tài)制劑業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
　　◆非洲豬瘟疫苗研發(fā)和寵物診療生態(tài)圈建設(shè)取得重大進(jìn)展。公司在2022年半年報(bào)中首次公開(kāi)指出，非洲豬瘟亞單位疫苗和載體疫苗等產(chǎn)品研究取得重大進(jìn)展。我們認(rèn)為公司非洲豬瘟疫苗研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展順利，正不斷向著商業(yè)化的目標(biāo)邁進(jìn)。此外，公司在研產(chǎn)品，貓三聯(lián)（貓瘟病毒、貓杯狀病毒、貓皰疹病毒）滅活疫苗已經(jīng)申報(bào)了臨床試驗(yàn)。根據(jù)公司2022年年報(bào)顯示，2022年8月全資子公司武漢科前生物產(chǎn)業(yè)投資有限責(zé)任公司設(shè)立武漢科寵寵物醫(yī)院有限責(zé)任公司，直接布局寵物診療領(lǐng)域，意圖打造寵物診療生態(tài)圈。
　　◆盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司作為豬用非強(qiáng)制免疫疫苗市場(chǎng)龍頭，有望充分受益行業(yè)景氣度提升。在公司強(qiáng)大的研發(fā)能力加持下，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品行業(yè)地位進(jìn)一步穩(wěn)固，潛力產(chǎn)品有望高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025公司歸母凈利潤(rùn)為5.93/7.57/8.84億元，對(duì)應(yīng)PE分別19.0/14.9/12.8倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)大幅下行風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；新產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)計(jì)；重大動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)、測(cè)算誤差相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。