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22全年業(yè)績(jī)承壓，23Q1歸母凈利潤(rùn)逆勢(shì)環(huán)比增長(zhǎng)8%。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.01億元，較上年同期減少9.23%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)4.10億元，較上年同期增加28.25%，業(yè)績(jī)下滑明顯主要系22年上半年下游生豬養(yǎng)殖虧損沖擊豬用疫苗需求明顯。分季度來(lái)看，受22年末以來(lái)豬價(jià)持續(xù)低迷影響，行業(yè)動(dòng)保需求再度走弱，公司23Q1營(yíng)業(yè)收入環(huán)比-11.11%至2.80億元，然而受業(yè)務(wù)毛利率提升影響，公司歸母凈利潤(rùn)卻逆勢(shì)增長(zhǎng)至1.36億元（環(huán)比增速+7.94%，同比增速+49.45%）。分業(yè)務(wù)來(lái)看，受低豬價(jià)沖擊需求影響，公司豬用疫苗業(yè)務(wù)2022年?duì)I業(yè)收入同比-11.30%至9.37億元，毛利同比-18.33%至7.06億元，毛利率為75.31%，相較2021年毛利率下降6.48pcts。
　　全面翻多養(yǎng)殖板塊，看好動(dòng)保需求回暖。從行業(yè)角度來(lái)看，生豬板塊目前處于底部，受北方非瘟疫情擾動(dòng)、豬價(jià)深度虧損影響，一季度能繁母豬產(chǎn)能去化明顯，我們認(rèn)為隨著南方逐步進(jìn)入雨季，養(yǎng)殖疾病或?qū)⑦M(jìn)入高發(fā)期，或?qū)⒓铀佼a(chǎn)能的進(jìn)一步去化，豬價(jià)中期有望表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，優(yōu)質(zhì)豬用疫苗需求或隨下游養(yǎng)殖利潤(rùn)修復(fù)再次回暖。從公司角度來(lái)看，科前生物豬用疫苗收入占比95%以上，以偽狂犬疫苗為代表的核心產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，公司業(yè)績(jī)有望受益豬價(jià)景氣而實(shí)現(xiàn)高彈性增長(zhǎng)。
　　研發(fā)投入突破億元，有望持續(xù)兌現(xiàn)成果。2022年公司研發(fā)投入合計(jì)1.03億元，同比+28.43%，年內(nèi)公司開(kāi)展在研項(xiàng)目65個(gè)，“豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉、豬δ冠狀病毒三聯(lián)滅活疫苗（WH-1株+AJ1102株+CHN-HN-2014株）”、“豬δ冠狀病毒滅活疫苗（CHN-HN-2014株）”、“豬偽狂犬病、豬瘟二聯(lián)活疫苗”等多個(gè)項(xiàng)目已取得良好階段性進(jìn)展。在非瘟疫苗研發(fā)方面，公司參與國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目“非洲豬瘟活載體組合疫苗效果評(píng)價(jià)和產(chǎn)業(yè)化工藝研究”，當(dāng)前正處于實(shí)驗(yàn)室研究階段，累計(jì)投資額已達(dá)677.59萬(wàn)元。考慮到公司未來(lái)計(jì)劃投資2億元新建高級(jí)別動(dòng)物疫苗產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項(xiàng)目（動(dòng)物生物安全實(shí)驗(yàn)室），我們認(rèn)為其有望依靠扎實(shí)研發(fā)基礎(chǔ)和穩(wěn)定研發(fā)投入兌現(xiàn)成果，產(chǎn)品矩陣和業(yè)務(wù)規(guī)模有望穩(wěn)步擴(kuò)張。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖過(guò)程中發(fā)生不可控疫情，疫苗批簽發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。
　　投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司作為國(guó)內(nèi)非強(qiáng)免龍頭，中期看好豬價(jià)回暖驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，長(zhǎng)期看好非瘟疫苗研發(fā)、規(guī)模養(yǎng)殖需求對(duì)接帶來(lái)的成長(zhǎng)潛力。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈為4.7/6.7/5.4億元，EPS為1.02/1.43/1.15，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為25.4/18.1/22.4X。