>> 國盛證券-科前生物(688526)盈利水平改善趨勢顯著，加大研發(fā)投入未來可期-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
大小： |
525KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孟鑫 |
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業(yè)績概況：公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報，F(xiàn)Y2022實現(xiàn)營收10.01億元（yoy-9.22%），歸母凈利潤4.10億元（yoy-28.25%），其中2022Q4實現(xiàn)營收3.15億元（yoy-3.83%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.26億元（yoy-31.78%）。2023Q1實現(xiàn)營收2.80億元（yoy+37.92%），歸母凈利潤1.36億元（yoy+49.33%）。
受生豬階段性低迷行情影響，收入端小幅下滑，Q1同比高增長。2022年生豬養(yǎng)殖行情波動劇烈，二季度下旬豬價快速回暖后三季度保持相對高位，四季度再次快速回落至養(yǎng)殖成本線以下10月下旬起，生豬養(yǎng)殖行情快速下行，12月豬價降至養(yǎng)殖成本線以下。公司產(chǎn)品結構以豬苗為主（2022年收入占比93.6%），呈現(xiàn)較明顯養(yǎng)殖后周期屬性。2022年豬苗實現(xiàn)營收9.37億元，同比-11.30%，禽苗實現(xiàn)營收1060.4萬元，同比-5.99%，此外試劑盒與微生態(tài)試劑營收同比分別+59.76%/114.38%至1936.1/2400.6萬元。從銷售渠道看，2022年直銷占比大幅提升至69.9%（yoy+16.2pct）。2023Q1在相對低迷豬價行情下公司核心產(chǎn)品發(fā)力，支撐公司實現(xiàn)同比高增長、環(huán)比相對穩(wěn)健表現(xiàn)。
盈利水平逐季修復，預計仍有可觀改善空間。①毛利端：2022/2023Q1公司毛利率分別為73.61%/77.34%，同比-6.19/+4.39PCTs，毛利率下降主要受新產(chǎn)能投產(chǎn)設備折舊及能耗費用增加影響，逐季提升環(huán)比修復趨勢顯著。分產(chǎn)品看，2022年豬苗/禽苗毛利率分別為75.31%/16.28%，同比分別-6.48/+13.02pct，分渠道看，直銷/經(jīng)銷毛利率分別為77.51%/65.76%，分別-5.40/-12.14pct；②費用端：
受行情低迷等因素影響，銷售費用投入有所增加，同時研發(fā)端繼續(xù)加碼。2022全年銷售/管理/研發(fā)分別為15.97%/6.67%/10.26%，同比+3.83/-0.12/+3.01，2023Q1銷售/管理/研發(fā)費用率分別為14.88%/4.89%/7.69%，同比+3.41/-1.34/-4.12pct，2022/2023Q1凈利率分別為40.86%/48.45%，同比-10.87/+3.67PCTs，盈利水平修復趨勢顯著，預計隨產(chǎn)能利用率提升仍有可觀改善空間。
研發(fā)儲備豐富，龍頭優(yōu)勢有望持續(xù)鞏固。依靠卓越研發(fā)與技術服務能力公司在豬用非強免苗市場保持領先，偽狂、支原體肺炎和腹瀉市占率位列第一，乙腦、圓環(huán)市場份額亦居前列。2022年公司開展在研項目65個，其中多個項目已取得良好階段性進展，為公司發(fā)展提供了強有力產(chǎn)品支撐。同時，公司2022年共獲得傳胸基因缺失活疫苗、豬圓環(huán)-副豬二聯(lián)苗等新獸藥證書3項，豐富了公司產(chǎn)品矩陣。
此外，公司于報告期內發(fā)布定增預案，擬募集1.6億元用于高級別動物疫苗產(chǎn)業(yè)化基地建設項目（P3實驗室），建成后公司具備開展重大動物疫病和人獸共患病的相關研究工作，鞏固研發(fā)優(yōu)勢，競爭壁壘有望再加強。
盈利預測：根據(jù)公司2022年報以及2023年一季報情況，我們對公司盈利預測做出調整，預計2023-2025年歸母凈利潤分別為5.6/7.0/8.6億元，同比+36.2%/26.1%/21.7%，對應PE 21.6/17.1/14.1X，維持“買入”評級。
風險提示：養(yǎng)殖行業(yè)疫病爆發(fā)、新產(chǎn)品研發(fā)進度不及預期、客戶拓展不及預期等。
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