>> 中信證券-科前生物(688526)2022年年報(bào)暨2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：23Q1同比高增長(zhǎng)，新品研發(fā)加速推進(jìn)-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
盛夏,彭家樂(lè),王聰 |
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公司在手訂單充足，隨著禽畜價(jià)格回暖，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2022-2025年EPS分別為1.24/1.60/1.79元。長(zhǎng)期來(lái)看，公司核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、市占率領(lǐng)先，同時(shí)持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)不斷豐富產(chǎn)品矩陣，此外非洲豬瘟疫苗研發(fā)也在穩(wěn)步推進(jìn)中。參考可比公司2023年Wind一致預(yù)期PE估值水平，給予2023年25倍PE，維持目標(biāo)價(jià)31元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.01億元，同比-9.2%，歸母凈利潤(rùn)4.1億元，同比-28.3%；23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.8億元，同比+37.9%，歸母凈利潤(rùn)1.36億元，同比+49.3%。我們對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下：
▍2022年業(yè)績(jī)承壓，折舊增加影響毛利率。2022年豬價(jià)前低后高，波動(dòng)較大，影響了下游養(yǎng)殖戶的使用意愿，公司豬用疫苗業(yè)務(wù)有所承壓，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.37億元，同比-11.3%。分銷售模式來(lái)看，公司直銷收入6.81億元，同比+17.03%，系受益于規(guī)模企業(yè)持續(xù)擴(kuò)張；經(jīng)銷收入2.94億元，同比-41.48%，系散戶抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱大量退出。2022年公司整體毛利率73.61%，同比-6.19pcts，公司生物制品產(chǎn)業(yè)建設(shè)項(xiàng)目二期逐步投產(chǎn)，設(shè)備折舊及能耗費(fèi)用增加，導(dǎo)致產(chǎn)品成本增加。
▍23Q1量利齊增，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。盡管今年一季度生豬價(jià)格仍然低迷，但是公司銷量仍然實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，彰顯公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。23Q1公司毛利率77.34%，同比+4.39pcts，環(huán)比+2.18pcts，隨著銷量提升，毛利率有所恢復(fù)。23Q1合同負(fù)債1.94億元，同比+37.85%，環(huán)比+90.45%，公司在手訂單充足。展望后續(xù)，我們認(rèn)為隨著下游畜禽養(yǎng)殖景氣逐步好轉(zhuǎn)，疫苗需求有望持續(xù)恢復(fù)，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。
▍研發(fā)創(chuàng)新力度加大，重點(diǎn)單品陸續(xù)上市可期。公司持續(xù)重視研發(fā)投入，產(chǎn)品創(chuàng)新成果顯著。2022年公司研發(fā)費(fèi)用超1億元，同比增長(zhǎng)28.4%，研發(fā)費(fèi)用率10.3%，同比+3.01pcts。2022年公司傳染性胸膜肺炎疫苗、圓環(huán)副豬二聯(lián)亞單位疫苗獲得新獸藥證書，藍(lán)耳滅活苗獲得產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)，豬δ冠狀病毒滅活疫苗也即將獲得新獸藥證書，腹瀉三聯(lián)苗、圓支聯(lián)苗、偽狂豬瘟聯(lián)苗、圓環(huán)2D、貓三聯(lián)等大單品研發(fā)進(jìn)展順利，非瘟疫苗研發(fā)也穩(wěn)步推進(jìn)。根據(jù)公司2022年年報(bào)，未來(lái)公司將加快推動(dòng)更多重點(diǎn)豬用新單品上市，同時(shí)持續(xù)豐富禽及寵物板塊產(chǎn)品儲(chǔ)備，核心產(chǎn)品市占率穩(wěn)固的同時(shí)，更多業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)有望出現(xiàn)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：畜禽價(jià)格不及預(yù)期；牲畜疫情大范圍擴(kuò)散；技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；動(dòng)保產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司在手訂單充足，隨著禽畜價(jià)格回暖，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。我們維持2023-2024年、新增2025年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為1.24/1.60/1.79元。長(zhǎng)期來(lái)看，公司核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、市占率領(lǐng)先，同時(shí)持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)不斷豐富產(chǎn)品矩陣，此外非洲豬瘟疫苗研發(fā)也在穩(wěn)步推進(jìn)中。參考可比公司2023年Wind一致預(yù)期PE估值水平（普萊柯32倍、生物股份26倍、中牧股份20倍），給予2023年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)31元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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