>> 申港證券-科前生物(688526)春江水暖“豬”先知-221118
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 3903KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
曹旭特 |
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推薦邏輯
行業(yè)：豬周期處于景氣高位，非強免疫苗業(yè)績修復(fù)彈性大；動保板塊估值偏低，板塊配置安全邊際高；下游養(yǎng)殖規(guī)?；?，獸用生物制品滲透率提升；政策驅(qū)動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向頭部集中。
公司：多種疫苗市占率第一，擬建設(shè)高級別動物生物實驗室為研發(fā)蓄力。
豬周期景氣動保業(yè)績修復(fù)可期
預(yù)計本輪周期疫苗銷量將與豬價形成共振。當(dāng)前養(yǎng)殖戶全面盈利，疫苗銷量將上行至高位。我們假設(shè)2022、2023年全年平均豬價分別為19.2元/kg、21.6元/kg，同比分別-5%、+12%，對應(yīng)2022、2023年全行業(yè)疫苗銷量同比-3%、+20%。預(yù)測2024年平均豬價18.2元/kg，養(yǎng)殖企業(yè)仍有利潤，預(yù)計疫苗銷量仍將慣性小幅上行8%。
市場苗彈性更大。動保業(yè)績上行期，市場苗的修復(fù)程度將顯著好于強免疫苗，其中，豬偽狂犬、豬圓環(huán)、胃流二聯(lián)苗將會是彈性最大的三大品類。
估值層面，動保板塊將迎來估值修復(fù)機(jī)會。動保和生豬養(yǎng)殖板塊的估值歷史走勢較為相近，當(dāng)前兩者估值水平背離，動保板塊估值仍位于谷底。在業(yè)績回暖確定性較強的情況下，動保即將迎來估值快速修復(fù)。
獸用生物制品規(guī)模提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化
養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；龠M(jìn)獸藥產(chǎn)業(yè)整體規(guī)模擴(kuò)大，獸用生物制品占比仍有提升空間。規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)使用獸藥的意愿更強，促進(jìn)獸藥行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大。2021年全球獸藥市場規(guī)模約為294億美元，其中生物制品占比約為36%。相比之下，我國生物制品市場銷售額的占比僅為26%。隨著“養(yǎng)大于防，防大于治”的思想在養(yǎng)殖行業(yè)滲透，我國動物疫苗的滲透率有望進(jìn)一步提升。
政策驅(qū)動產(chǎn)能向頭部集中。新版獸藥GMP全面提高獸藥生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)條件和安全標(biāo)準(zhǔn)，提高獸藥行業(yè)準(zhǔn)入門檻。行業(yè)產(chǎn)能將重新調(diào)整，行業(yè)格局優(yōu)化。我國獸藥生產(chǎn)企業(yè)近年來逐年遞減，今年隨著GMP的實施，獸藥企業(yè)淘汰率或?qū)⒊^20%，產(chǎn)業(yè)集中度顯著提高。
非強免疫苗龍頭研發(fā)實力強勁
科前生物是我國非強制免疫疫苗龍頭，公司產(chǎn)品市場優(yōu)勢顯著。公司豬偽狂犬病疫苗、豬細(xì)小病毒疫苗、胃流二聯(lián)疫苗、豬支原體肺炎疫苗市占率均為目前國內(nèi)市場第一位。
公司研發(fā)實力領(lǐng)先，擬建設(shè)高級別動物生物安全實驗室進(jìn)一步提升研發(fā)能力。公司競爭優(yōu)勢主要來源于產(chǎn)品業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，根源在于強勁的研發(fā)能力。
投資建議：
我們預(yù)計公司2022-2024年分別實現(xiàn)歸母凈利潤5.4億元、6.8億元、8.9億元，同比變化-6%、27%、30%，EPS分別為1.15、1.47、1.9元/股，對應(yīng)PE分別為22.4、17.6、13.5倍。首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：豬周期反轉(zhuǎn)不及預(yù)期風(fēng)險，產(chǎn)品競爭風(fēng)險，銷售渠道不暢風(fēng)險
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