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后周期景氣向上，公司有望量?jī)r(jià)齊升。公司核心產(chǎn)品偽狂、腹瀉競(jìng)爭(zhēng)力充分，后續(xù)還有多個(gè)大單品儲(chǔ)備，非洲豬瘟疫苗研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)?？紤]到短期內(nèi)公司利潤(rùn)仍處于恢復(fù)期，我們下調(diào)2022-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2022-2024年EPS為0.90/1.24/1.60元（原預(yù)測(cè)為1.31/1.68/1.97元）。動(dòng)保行業(yè)2023年wind一致預(yù)期平均PE估值約為20倍，考慮行業(yè)平均估值以及公司在產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位，給予2023年25倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)31元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍科前生物2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.87億元，同比-11.50%，歸母凈利潤(rùn)2.83億元，同比-26.56%，其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.93億元，同比+26.97%，環(huán)比+53.37%，歸母凈利潤(rùn)1.24億元，同比+24.61%，環(huán)比+81.89%。我們對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下：
　　▍養(yǎng)殖景氣帶動(dòng)，業(yè)績(jī)恢復(fù)略超預(yù)期。公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.93億元，同比+26.97%，環(huán)比+53.37%，歸母凈利潤(rùn)1.24億元，同比+24.61%，環(huán)比+81.89%。月度趨勢(shì)來(lái)看，9月收入同比環(huán)比高增。分產(chǎn)品來(lái)看，Q3各產(chǎn)品全面增長(zhǎng)，其中腹瀉增長(zhǎng)更快，主要系集團(tuán)上量帶動(dòng)。批簽發(fā)數(shù)來(lái)看，2022Q3腹瀉、圓環(huán)疫苗批簽發(fā)同比增速較好，高于偽狂犬疫苗批簽發(fā)同比。利潤(rùn)率和費(fèi)用率來(lái)看，Q3公司毛利率73.19%，同比+0.05pct，環(huán)比+0.78pct；凈利率42.44%，同比-0.80pct，環(huán)比+6.65pcts；總費(fèi)用率23.99%，同比+0.84pct，環(huán)比-8.14pcts。展望后續(xù)，伴隨著生豬存欄的逐步恢復(fù)和豬價(jià)高位景氣，我們預(yù)計(jì)公司后續(xù)有望量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)有望逐步向上。
　　▍擬定增建立P3實(shí)驗(yàn)室，打開(kāi)研發(fā)新空間。根據(jù)公司公告，公司擬向陳煥春、吳斌、何啟蓋等六名實(shí)控人發(fā)行不超過(guò)876萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為18.48元/股，募集不超過(guò)1.6億元投入生物安全實(shí)驗(yàn)室。我們認(rèn)為一方面此次實(shí)控人參與定增彰顯公司中長(zhǎng)期發(fā)展信心，另一方面P3實(shí)驗(yàn)室建成后將助力公司搶占行業(yè)科技創(chuàng)新制高點(diǎn)，在非洲豬瘟等高致病性疫苗研發(fā)上公司有望再下一城（公司已參與或主持一批高致病性病原微生物方面的國(guó)家和湖北省重大、重點(diǎn)項(xiàng)目，急需高級(jí)別動(dòng)物生物安全實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行相關(guān)病原分離、攻毒、效檢等相關(guān)科研及生產(chǎn)輔助工作）。
　　▍持續(xù)推進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新，大單品儲(chǔ)備豐富。公司產(chǎn)品研發(fā)能力、大客戶服務(wù)能力、渠道深耕能力行業(yè)領(lǐng)先，核心產(chǎn)品偽狂、細(xì)小、腹瀉等疫苗市占率持續(xù)提升。目前公司主要在研新品進(jìn)展順利，后續(xù)還有圓環(huán)和副豬二連亞單位疫苗、腹瀉三聯(lián)苗、圓支聯(lián)苗、偽狂豬瘟聯(lián)苗、圓環(huán)2D、貓三聯(lián)等大單品儲(chǔ)備，非洲豬瘟疫苗研發(fā)也穩(wěn)步推進(jìn)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：畜禽價(jià)格不及預(yù)期；牲畜疫情大范圍擴(kuò)散；技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；動(dòng)保產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：后周期景氣向上，公司有望量?jī)r(jià)齊升。公司核心產(chǎn)品偽狂、腹瀉競(jìng)爭(zhēng)力充分，后續(xù)還有多個(gè)大單品儲(chǔ)備，非洲豬瘟疫苗研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)?？紤]到短期內(nèi)公司利潤(rùn)仍處于恢復(fù)期，我們下調(diào)2022-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2022-2024年EPS為0.90/1.24/1.60元（原預(yù)測(cè)為1.31/1.68/1.97元）。動(dòng)保行業(yè)2023年wind一致預(yù)期平均PE估值約為20倍，考慮行業(yè)平均估值以及公司在產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位，給予2023年25倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)31元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。