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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年3季報(bào)：前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.87億元，同比下降11.50%，歸母凈利2.83億元，同比下降26.56%?？鄯呛髿w母凈利2.68億元，同比下降28.81%。其中單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.93億元，同比增長(zhǎng)26.97%，歸母凈利1.24億元，同比增長(zhǎng)24.61%，扣非后歸母凈利1.17億元，同比增長(zhǎng)19.49%。
　　評(píng)論：
　　單3季度收入同環(huán)比顯著改善。22Q1/Q2/Q3公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.03、1.91、2.93億元，同比分別-36.46%、-15.55%、+26.97%。3季度隨著豬價(jià)大幅上漲，生豬養(yǎng)殖行業(yè)扭虧為盈，企業(yè)現(xiàn)金流情況有明顯改善，帶動(dòng)公司豬用疫苗需求迎顯著修復(fù)。單3季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.93億元，僅次于21Q4和21Q1位于歷史第三高位，收入環(huán)比增長(zhǎng)53.40%，同比增長(zhǎng)26.97%。從批簽發(fā)角度看，22Q3簽發(fā)批次同比增速由高至低依次為豬乙腦（22Q3為16批，21Q3為0批）、豬細(xì)?。?166.7%）、圓環(huán)（+114.3%）、胃腹二聯(lián)苗（+80%）、偽狂犬（-57.3%），母豬用疫苗領(lǐng)先于肥豬用疫苗率先恢復(fù)。我們認(rèn)為，豬價(jià)高位持續(xù)將有望逐步修復(fù)養(yǎng)殖企業(yè)的資金情況和信心，隨著行業(yè)補(bǔ)欄情況向好，公司產(chǎn)品需求和業(yè)績(jī)?nèi)杂酗@著提升空間。
　　毛利率同環(huán)比回升，費(fèi)用率整體保持穩(wěn)定。今年單3季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.24億元，同比增長(zhǎng)24.61%。實(shí)現(xiàn)毛利率73.19%，環(huán)比提升0.78pct，同比提升0.05pct。費(fèi)用方面，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為4472、2113、2072、-1631萬元，同比分別+22.0%、+48.2%、+11.8%、-1.6%。對(duì)應(yīng)銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.3%、7.2%、7.1%、-5.6%，同比分別-0.6、+1.0、-1.0、+1.4pct，綜合費(fèi)用率24.0%，同比略增0.8pct。凈利率42.40%，同比下降0.85pct，環(huán)比大幅改善6.63pct。我們認(rèn)為，后續(xù)隨著產(chǎn)能利用率爬坡對(duì)成本的進(jìn)一步攤薄、下游客戶資金狀況持續(xù)好轉(zhuǎn)對(duì)高品質(zhì)、高毛利產(chǎn)品需求提升，預(yù)計(jì)公司毛利率和凈利率仍有進(jìn)一步修復(fù)空間。
　　擬定增募資建設(shè)高級(jí)別動(dòng)物生物安全實(shí)驗(yàn)室（下稱“P3實(shí)驗(yàn)室”），將有望顯著提升公司的研發(fā)能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司發(fā)布定增預(yù)案，擬向包括董事長(zhǎng)陳煥春院士在內(nèi)的6名實(shí)控人募集不超過1.62億元，用于建設(shè)P3實(shí)驗(yàn)室，項(xiàng)目總投資計(jì)劃2億元，總建筑面積9273 ㎡，為高致病性病原微生物研究及新型疫苗的研制及量產(chǎn)提前布局。公司研發(fā)實(shí)力突出、在非強(qiáng)免動(dòng)物疫苗領(lǐng)域已具備領(lǐng)先地位，P3實(shí)驗(yàn)室的建成將有助于公司具備研究開發(fā)重大動(dòng)物疫病和人獸共患病疫苗、診斷試劑、生物治療制劑等產(chǎn)品和防控技術(shù)的資質(zhì)，極大拓展公司產(chǎn)品矩陣、顯著提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，支撐公司中長(zhǎng)期快速、高質(zhì)量發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：研發(fā)端，公司在研管線豐富、梯隊(duì)完備，包括圓支二聯(lián)、豬瘟偽狂二聯(lián)等多款產(chǎn)品均已提交新獸藥注冊(cè)并受理，貓三聯(lián)等重磅寵物動(dòng)保產(chǎn)品也已提交臨床試驗(yàn)申請(qǐng)。營(yíng)銷端，繼續(xù)擴(kuò)充市場(chǎng)營(yíng)銷服務(wù)人員團(tuán)隊(duì)規(guī)模，以更好地響應(yīng)下游客戶需求。伴隨下游養(yǎng)殖景氣度回升，公司經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)確立，我們維持預(yù)測(cè)22-24年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.01、5.08、5.96億元（暫不考慮定增影響）。參考公司歷史估值、同行業(yè)可比公司估值水平以及公司業(yè)績(jī)確定性，給予2023年26倍估值，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至28.34元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇；新品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；產(chǎn)品質(zhì)量問題。