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非瘟疫苗多線布局，傳統(tǒng)豬用疫苗產(chǎn)品矩陣不斷完善，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.01億元（-9.22%），歸母凈利潤(rùn)4.10億元（-28.25%），銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用占比分別為15.97%/6.67%/10.26%/-6.33%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.80億元（+37.92%），歸母凈利潤(rùn)1.36億元（+49.33%）。預(yù)計(jì)2023年豬價(jià)將低位震蕩較久，我們調(diào)低2023年盈利預(yù)測(cè)，調(diào)高2024年，新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為6.84（7.06）/8.27（8.13）/9.73億元，EPS分別為1.47/1.77/2.09元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18.0/14.9/12.7倍。公司產(chǎn)品不斷推新，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　非瘟疫苗研發(fā)多線推進(jìn)，研發(fā)硬件基礎(chǔ)得到夯實(shí)
　　公司同時(shí)推進(jìn)活載體及亞單位疫苗技術(shù)路線，積極開展非瘟疫苗研發(fā)工作。配套研發(fā)資質(zhì)方面，報(bào)告期內(nèi)公司發(fā)布定增計(jì)劃，擬募集1.62億元籌建高級(jí)別動(dòng)物疫苗產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項(xiàng)目（P3實(shí)驗(yàn)室），為公司非瘟疫苗研發(fā)夯實(shí)硬件基礎(chǔ)。
　　豬價(jià)低迷豬苗銷售相對(duì)承壓，產(chǎn)品矩陣縱深拓展，銷售渠道改革成效顯著
　　受制于豬價(jià)低迷，2022年公司豬用疫苗實(shí)現(xiàn)收入9.37億元（-11.30%）。作為非強(qiáng)免豬用疫苗龍頭，公司產(chǎn)品具備卓越市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。報(bào)告期內(nèi)，公司與其他單位聯(lián)合申報(bào)豬圓環(huán)病毒2型、副豬嗜血桿菌二聯(lián)亞單位疫苗、豬傳胸基因缺失活疫苗獲得新獸藥注冊(cè)證書，進(jìn)一步提升公司在圓環(huán)-副豬及豬傳胸疫苗領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)能力。公司規(guī)模場(chǎng)渠道拓展成效顯著，直銷渠道收入進(jìn)一步提升至6.81億元（+17.03%），經(jīng)銷渠道收入占比進(jìn)一步下降，對(duì)應(yīng)收入為2.94億元（-41.48%）。
　　借力優(yōu)異平臺(tái)研發(fā)資源，積極拓展業(yè)務(wù)范圍
　　研發(fā)能力方面，公司在抗原高效表達(dá)、病毒懸浮培養(yǎng)、抗原濃縮純化多個(gè)領(lǐng)域均有顯著優(yōu)勢(shì)。依托于此公司積極拓展業(yè)務(wù)布局，在禽用及寵物疫苗領(lǐng)域開拓第二成長(zhǎng)曲線。寵物苗方面，貓瘟、貓皰疹、貓杯狀病毒三聯(lián)減毒活疫苗提交臨床實(shí)驗(yàn)申請(qǐng)；犬用疫苗已有2款在售，其它犬苗類產(chǎn)品實(shí)驗(yàn)室研究進(jìn)展順利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬存欄恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品上市不及預(yù)期。