>> 華泰證券-科前生物(688526)低谷已過，盈利震蕩回暖-230417
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
大小： |
841KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馮源,熊承慧 |
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此報告為加密報告 |
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2022A/2023Q1歸母凈利潤4.10/1.36億元，YOY-28%/+49%
公司發(fā)布22年報與23年一季報。22年實現(xiàn)營收10.0億元、同比-9.2%，實現(xiàn)歸母凈利4.10億元、同比-28%，低于我們預(yù)期（4.90億元），主要系下游免疫意愿下降和公司成本費用上升導(dǎo)致；22Q4和23Q1分別實現(xiàn)歸母凈利1.26/1.36億元，連續(xù)3個季度環(huán)比回暖。我們下調(diào)23-24年盈利預(yù)測并新增25年盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25年歸母凈利分別為5.54/6.99/8.38億元（前23-24盈利預(yù)測為6.61/7.33億元），對應(yīng)EPS分別為1.19/1.50/1.80元，參考可比公司2023年Wind一致預(yù)期25倍PE，考慮到公司豬苗護城河明顯，我們給予2023年28倍PE，目標(biāo)價33.3元，維持“買入”評級。
低谷已過，盈利連續(xù)3個季度環(huán)比回暖
2022年，生豬行情不佳、養(yǎng)殖戶免疫意愿下降，公司豬用活疫苗銷量同比下滑12%，導(dǎo)致豬用疫苗業(yè)務(wù)收入同比下滑11%。同時，行情不佳背景下公司業(yè)務(wù)開展較為困難，銷售費用同比增加79%；公司動物生物制品產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目陸續(xù)轉(zhuǎn)固并投入使用，固定資產(chǎn)折舊較去年增加較大、單位成本上升，諸多因素共同作用導(dǎo)致2022年利潤下滑。2023Q1公司營收和歸母凈利分別實現(xiàn)38%和49%的增長、歸母凈利潤連續(xù)3個季度環(huán)比震蕩回暖，一方面由于22Q1基數(shù)較低，另一方面則系生豬養(yǎng)殖行業(yè)自2022年下半年起逐步進入盈利區(qū)間、生豬產(chǎn)能進入緩慢恢復(fù)通道，公司銷量增加帶來。
研發(fā)實力支撐，非瘟疫苗進展順利
公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度，2022年研發(fā)費用率約10%、較上年提升3個百分點，2022年開展在研項目65個、新取得3項新獸藥注冊證書，為公司發(fā)展提供了強有力產(chǎn)品支撐。在非瘟疫苗自主研發(fā)方面，公司同時開展亞單位路線和活載體路線的非瘟疫苗研發(fā)，目前活載體路線進展順利。
目標(biāo)價33.3元，維持“買入”評級
考慮到2022H2生豬產(chǎn)能緩慢恢復(fù)，我們預(yù)計2023年生豬出欄量同比小幅提升、下半年豬肉消費旺季有望帶動今年生豬養(yǎng)殖整體盈利，整體看2023年動物疫苗需求環(huán)境向好；國內(nèi)非瘟疫苗研發(fā)持續(xù)推進、蘭研所的非瘟亞單位疫苗已于近日向農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提交獸藥應(yīng)急評價申請，非瘟疫苗生產(chǎn)銷售有望帶動豬苗市場擴容。我們預(yù)計公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為5.54/6.99/8.38億元，對應(yīng)EPS分別為1.19/1.50/1.80元，參考可比公司2023年Wind一致預(yù)期25倍PE，考慮到公司豬苗護城河明顯，我們給予2023年28倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價33.3元（前值33.6元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：生豬存欄恢復(fù)不及預(yù)期，市場化銷售推進不及預(yù)期，動物疫苗市場競爭加劇。
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