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事件：公司2022年?duì)I收-9.2%，歸母凈利潤-28.3%；2023Q1營收+37.9%，歸母凈利潤+49.3%。公司2022年報(bào)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.01億元（同比-9.2%），歸母凈利潤4.10億元（同比-28.3%），與業(yè)績快報(bào)相比略有上調(diào)；單四季度收入同比-3.8%，歸母凈利潤同比-31.8%。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.8億元，同比+37.9%；歸母凈利潤1.36億元，同比+49.3%。由于公司建設(shè)項(xiàng)目2022年陸續(xù)轉(zhuǎn)固，單位成本和固定資產(chǎn)折舊增加，公司2022年盈利能力受到較大影響，2023Q1起盈利能力開始修復(fù)，公司毛利率2022/2022Q4/2023Q1分別同比-6.2pct/-6.2pct/+4.4pct至73.6%/75.2%/77.3%；凈利率分別同比10.9pct/ -16.4pct/ +3.7pct至40.9%/ 40.0%/ 48.5%。
　　公司2023年豬用疫苗銷售預(yù)計(jì)持續(xù)恢復(fù)：由于2022H1生豬養(yǎng)殖深度虧損，公司生物制品銷售承壓，豬用疫苗營業(yè)收入2022年同比-11.30%至9.37億元。自2022Q3起，生物制品行業(yè)銷量增速持續(xù)回升，帶動(dòng)公司銷售持續(xù)恢復(fù)，從行業(yè)批簽發(fā)數(shù)據(jù)來看，2022年Q4豬口蹄疫/圓環(huán)/偽狂犬同比+16%/ +13%/+31%；2023年Q1，豬口蹄疫/圓環(huán)/偽狂犬同比+5%/+6%/+16%。2023年我們預(yù)計(jì)豬肉消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，供應(yīng)壓力逐季度減輕，有利于養(yǎng)殖行業(yè)盈利預(yù)期修復(fù)，對(duì)動(dòng)保行業(yè)的需求持續(xù)改善形成支撐。
　　公司主力單品保持競爭優(yōu)勢，產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)發(fā)力，推動(dòng)收入持續(xù)增長：1）公司主力單品持續(xù)保持較強(qiáng)競爭優(yōu)勢，公司豬偽狂犬疫苗市場份額2016-2021年連續(xù)六年排名第一，豬胃腸炎、腹瀉二聯(lián)疫苗市場份額2019-2021連續(xù)三年國內(nèi)排名第一且份額持續(xù)提升；2）主要品類腹瀉、圓環(huán)疫苗保持較快發(fā)展，按照批簽發(fā)次數(shù)，圓環(huán)疫苗22Q3/22Q4/23Q1分別同比+114%/+100%/0%,腹瀉疫苗分別同比+80%/100%/67%；3）在研產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，公司2022年獲得國家發(fā)明專利17件，申請(qǐng)國家發(fā)明專利20件，截至2023Q1，公司豬胃-腹δ冠狀病毒三聯(lián)滅活疫苗進(jìn)入新獸藥注冊(cè)階段，豬瘟偽狂二聯(lián)亞單位滅活疫苗提交臨床試驗(yàn)申請(qǐng)；4）新產(chǎn)品有望打開公司長期增長空間，截至2023Q1，公司貓三聯(lián)滅活疫苗已提交臨床申請(qǐng)，貓三聯(lián)活疫苗處于臨床試驗(yàn)中；公司非洲豬瘟活載體疫苗處于在研階段，目前行業(yè)非洲豬瘟疫苗研發(fā)進(jìn)展順利，亞單位非瘟疫苗已于近日向農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提交獸藥應(yīng)急評(píng)價(jià)申請(qǐng)。
　　投資建議：公司研發(fā)能力強(qiáng)，新品儲(chǔ)備較多，非洲豬瘟疫苗、寵物疫苗研發(fā)進(jìn)展順利，有望進(jìn)一步打開公司未來成長空間，同時(shí)預(yù)計(jì)公司將充分受益于養(yǎng)殖景氣回暖。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.87/15.87/18.88億元，歸母凈利潤6.08/7.72/9.45億元，4月17日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19.8/15.6/12.8倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；合作研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；畜禽價(jià)格不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。