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 2023Q1公司歸母凈利同比增長(zhǎng)49.3%至1.36億元
　　公司公布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.0億元，同比下降9.22%，歸母凈利潤(rùn)4.1億元，同比下降28.25%；分品類看，豬用疫苗收入9.37億元，同比下降11.3%，毛利率75.31%，同比下降6.48個(gè)百分點(diǎn)，禽用疫苗收入1060.4萬(wàn)元，同比下降6%，寵物疫苗收入675.1萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)134.9%。
　　2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.8億元，同比增長(zhǎng)37.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.36億元，同比增長(zhǎng)49.3%，三大單品偽狂苗、腹瀉苗、圓環(huán)苗收入占比約32%、35%、13%，占比與2022年基本一致；2023Q1，公司腹瀉苗收入增速逾50%，偽狂苗增速相對(duì)偏低，這應(yīng)當(dāng)與去年同期高基數(shù)相關(guān)。
　　營(yíng)銷活動(dòng)力度減弱，盈利能力逐步改善
　　2022H1豬價(jià)低迷，豬場(chǎng)免疫意愿下降；下半年隨著豬價(jià)回暖，公司收入和利潤(rùn)逐步改善。分季度看，2022Q1-2023Q1收入分別為2.0億元、1.9億元、2.9億元、3.1億元、2.8億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.9億元、0.68億元、1.24億元、1.26億元、1.36億元；毛利率分別為72.95%、72.69%、72.9%、73.61%、77.34%；凈利率分別為44.78%、40.41%、41.26%、40.86%、48.45%，利潤(rùn)率的逐步改善應(yīng)該與公司營(yíng)銷活動(dòng)力度減少直接相關(guān)。
　　持續(xù)加大研發(fā)投入，新產(chǎn)品推出力保公司中長(zhǎng)期發(fā)展
　　公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2022年研發(fā)費(fèi)用1億元，同比增長(zhǎng)28.4%。①豬用疫苗方面：2022年完成豬δ冠狀病毒滅活疫苗（CHN-HN2014株）復(fù)核試驗(yàn)，即將獲得新獸藥證書；豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉、豬δ冠狀病毒三聯(lián)滅活疫（WH-1株+AJ1102株+CHNHN2014株），豬圓環(huán)病毒2型重組桿狀病毒、豬支原體肺炎二聯(lián)滅活疫苗（KQ株+XJ03株），豬支原體肺炎、副豬嗜血桿菌病二聯(lián)滅活疫苗（XJ03株+MD0322株+SH0165株），豬偽狂犬病活疫苗（HB-98株，懸浮培養(yǎng)）、豬瘟、豬偽狂犬二聯(lián)活疫苗（C株+HB2000株），豬塞內(nèi)卡病毒（HB16株）滅活疫苗和豬圓環(huán)病毒2d型桿狀病毒滅活疫苗（CH17株）7款產(chǎn)品進(jìn)入初審階段；獲得豬流行性腹瀉、豬輪狀病毒二聯(lián)滅活疫苗（HB17株+JS01株），豬支原體肺炎、豬流感(H1N1、H3N2)二聯(lián)滅活疫苗（XJ03株+HN株+SD株）和豬圓環(huán)病毒2型、豬鏈球菌病、副豬嗜血桿菌病三聯(lián)亞單位疫苗臨床批件3項(xiàng)。②禽用疫苗方面：雞新城疫、禽流感（H9亞型），傳染性法氏囊病、禽腺病毒病（I群，4型）四聯(lián)滅活疫苗（La Sota株+HB01株+rVP2+rFiber2），I群禽腺病毒滅活疫苗（4型，HB-2株）2款產(chǎn)品進(jìn)入初審階段；雞滑液囊支原體病活疫苗獲得臨床批件，正在進(jìn)行臨床試驗(yàn)，針對(duì)當(dāng)前流行的新城疫（Ⅶ）、禽流感H9亞型開(kāi)發(fā)的細(xì)胞懸浮培養(yǎng)二聯(lián)滅活疫苗已提交臨床試驗(yàn)申請(qǐng)。③寵物疫苗方面：提交貓鼻氣管炎、貓鼻結(jié)膜炎、貓泛白細(xì)胞減少癥三聯(lián)滅活疫苗臨床試驗(yàn)申請(qǐng)。
　　短期看，今年1月已經(jīng)上市的豬圓環(huán)病毒2型、副豬嗜血桿菌二聯(lián)亞單位疫苗，豬繁殖與呼吸綜合征滅活疫苗（CH-1a株）銷售情況較好；中期看，豬圓環(huán)病毒2型重組桿狀病毒、豬支原體肺炎二聯(lián)滅活疫苗（KQ株+XJ03株），豬瘟、豬偽狂犬二聯(lián)活疫苗（C株+HB2000株），豬圓環(huán)病毒2d型桿狀病毒滅活疫苗（CH17株），豬流行性腹瀉、豬輪狀病毒二聯(lián)滅活疫苗（HB17株+JS01株），以上新上市和擬上市疫苗產(chǎn)品均有望成為公司重要的收入利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議
　　公司是我國(guó)獸用疫苗行業(yè)龍頭企業(yè)，三大單品--偽狂苗、腹瀉苗、圓環(huán)苗市場(chǎng)地位穩(wěn)固，新上市的圓副二聯(lián)苗、藍(lán)耳滅活苗，擬上市的豬瘟、豬偽狂二聯(lián)苗等產(chǎn)品均有望成為公司重要的收入利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.4億元、16.43億元、19.33億元，同比增長(zhǎng)33.8%、22.6%、17.7%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)5.70億元、7.38億元、8.57億元，同比增長(zhǎng)39.1%、29.6%、16.1%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.22元、1.58元、1.84元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫苗政策變化；動(dòng)物疫??；產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。