>> 東北證券-科前生物(688526)市場苗龍頭觸底回升，在研新品豐富產(chǎn)品矩陣-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
王瑋 |
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事件：
科前生物發(fā)布2022年年報和2023年一季報：公司2022年實現(xiàn)營收10.01億元，同比減少9.22%；歸母凈利潤4.10億元，同比減少28.25%。2023年一季度實現(xiàn)營收2.80億元，同比增長37.92%，歸母凈利潤1.36億元，同比增長49.33%。
點評：
下游巨虧影響漸消，盈利能力顯著回升。2022年上半年，養(yǎng)殖行業(yè)虧損嚴(yán)重，疫苗需求受到顯著抑制，導(dǎo)致動保行業(yè)競爭加劇，企業(yè)紛紛降價促銷，行業(yè)整體盈利能力驟降。而由于動物生物制品產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目轉(zhuǎn)固并投產(chǎn)，公司2022年固定資產(chǎn)折舊增加逾4000萬元，短期折舊攤銷較多也令毛利水平進一步下滑。不過，隨著去年下半年起養(yǎng)殖利潤提升，疫苗需求明顯回暖。在產(chǎn)品促銷力度減小以及產(chǎn)能利用率提升的共同推動下，公司毛利率自22Q2起逐季回升，未來有望繼續(xù)保持營利雙增。
持續(xù)深化精準(zhǔn)營銷策略，構(gòu)筑豬用市場苗競爭優(yōu)勢。依托于科研、技術(shù)人才資源優(yōu)勢，公司為不同客戶提供了從一對一精準(zhǔn)服務(wù)到豬場團隊內(nèi)訓(xùn)再到技術(shù)推廣會議等多種形式的養(yǎng)豬健康管理技術(shù)指導(dǎo)，從而使得客戶粘性顯著提升。憑借強大的市場服務(wù)能力以及產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢，公司非強免豬苗銷售收入多年排名第一，多個疫苗市場份額領(lǐng)先。
在研重磅新品眾多，產(chǎn)品矩陣更趨多元。2022年，公司傳胸基因缺失苗、圓副亞單位疫苗相繼上市，進一步豐富了公司非強免市場苗產(chǎn)品線。而針對目前δ冠狀病毒引起的豬腹瀉疫情多發(fā)，公司δ冠狀病毒疫苗已完成復(fù)核試驗，即將獲得新獸藥證書。此外，公司腹瀉三聯(lián)苗、圓支亞單位疫苗、豬瘟偽狂二聯(lián)苗等重磅產(chǎn)品均已進入初審階段，市場潛力巨大。
盈利預(yù)測與估值：公司擁有強大的技術(shù)服務(wù)能力，順應(yīng)疫苗直補的市場化趨勢。隨著未來幾年內(nèi)，重磅新品陸續(xù)上市，公司產(chǎn)品線將更為豐富，有望進一步帶動公司業(yè)績增長。我們預(yù)計公司2023-25年凈利潤分別為5.60/6.90/8.25億元，EPS分別為1.20/1.48/1.77元，對應(yīng)P/E分別為20.97/17.00/14.23倍。參考可比公司估值，給予2023年25x PE，對應(yīng)目標(biāo)價30.02元。首次覆蓋，給予增持評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品研發(fā)進度不及預(yù)期，養(yǎng)殖行業(yè)盈利波動風(fēng)險。
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