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事件：2023年8月25日，星宇股份發(fā)布2023年半年度業(yè)績公告，公司2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入44.25億元，同比+18.98%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.67億元，同比+2.00%；實現(xiàn)扣非凈利潤4.11億元，同比+0.83%。
　　 2023H1業(yè)績超預期，費用率邊際改善。1）收入成本端：2023H1營收同比+18.98%，主要系去年同期低基數(shù)效應&新勢力放量帶動車燈業(yè)務收入增長所致。2023H1毛利率21.75%，同比-1.36pct；分項目來看汽零/其他業(yè)務毛利率分別為22.1%/20.8%，同比-1.2pct/-5.6pct。2）費用端：2023H1期間費用率為9.67%，同比-0.29pct/環(huán)比-1.49pct；其中銷售/管理/研發(fā)費用率分別為0.79%/3.04%/6.08%，同比-0.16pct/+0.13pct/-0.15pct，銷售費用率下降主要系售后服務費及物料消耗減少，管理費用率上升主要系職工薪酬增加。3）盈利端：2023H1實現(xiàn)歸母凈利潤4.67億元，同比+2.00%；其中2023Q2實現(xiàn)歸母凈利潤2.63億元，同比+39.96%/環(huán)比+29.18%，Q2業(yè)績大幅改善。2023H1公司承接17個車型的車燈開發(fā)項目和2個車型的電子開發(fā)項目，實現(xiàn)36個新車型的項目批產，在手訂單充裕保障公司業(yè)績持續(xù)上行。
　　車燈智能化升級，客戶結構改善在即。1）ADB加速滲透，車燈智能化升級持續(xù)推進。2022年ADB車燈滲透率約9%，正處于加速導入前期。隨著智能化持續(xù)推進，智能化車燈有望加速放量。公司ADB車燈已實現(xiàn)量產、基于DMD技術的DLP大燈產品預計將于2023年底量產，基于Micro LED技術的HD大燈預計于2024年可實現(xiàn)量產，智能化產品布局完善。2）產能擴張進展順利，全球化布局推進。國內布局來看，佛山星宇三期工程已開工、汽車電子和照明研發(fā)中心工程進度已達98%，逐步投入使用中。海外布局來看，塞爾維亞工廠于2022Q4順利投產，未來將依靠地理位置優(yōu)勢+人工成本優(yōu)勢對歐洲主機廠進行輻射配套，加速公司全球化客戶布局。3）客戶結構轉型，新能源客戶放量在即。汽車電動化浪潮下，公司大力開拓新能源客戶。目前已經進入新勢力、吉利、華為智選車及某國際知名新能源車企供應鏈。2023H2，新勢力迎來新車換代周期，華為智選車M9/智界S7也即將亮相。同時伴隨著城市NOA功能加速落地，智能化體驗有望持續(xù)迭代，成為產品核心競爭力。NOA賦能+新產品周期來臨，公司新能源客戶有望加速放量，客戶結構改善在即。
　　投資建議：我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為11.09/16.86/21.31億元，當前股價對應PE為38/25/20倍。看好當前ADB加速滲透背景下，公司憑借優(yōu)質客戶結構和深厚的技術積累，定點加速落地。同時伴隨自主新能源客戶和新勢力客戶拓展，有望迎來新能源業(yè)務放量節(jié)點，維持“推薦”評級
　　風險提示：客戶放量不及預期、定點量產不及預期、原材料價格波動超預期、毛利率恢復不及預期等風險。