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23H1收入同比下滑，利潤(rùn)率相對(duì)穩(wěn)定，靜待招生回暖
　　傳智教育發(fā)布半年報(bào)，2023年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.18億元（yoy-17.97%），歸母凈利7,709萬(wàn)元（yoy-12.89%）?？紤]到23年1-7月IT類招聘需求有待改善，我們將23年短訓(xùn)收入同比增速預(yù)測(cè)從13.9%下調(diào)至-17.5%。我們預(yù)計(jì)公司23E/24E/25E歸母凈利潤(rùn)為1.66/2.21/3.26億元（前值：2.21/2.90/4.08億元）?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期PE均值為28.28x，考慮到公司高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化教研及低成本獲客能力、經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升等優(yōu)勢(shì)，給予公司35.22x 23EPE，目標(biāo)價(jià)14.50元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　泛IT行業(yè)招聘景氣度有待改善，下調(diào)23年短訓(xùn)收入增速預(yù)測(cè)
　　我們觀察到23年1-7月在線招聘平臺(tái)IT相關(guān)職位發(fā)布量整體持續(xù)縮減（但7月下降趨勢(shì)趨于結(jié)束），我們認(rèn)為可能是行業(yè)內(nèi)部分大型企業(yè)優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)所致，而招聘端需求規(guī)?？赡軙?huì)影響傳智教育招生端的短期需求。我們參考上半年短訓(xùn)收入變化（yoy-17.98%），將23年短訓(xùn)收入同比增速預(yù)測(cè)從13.9%下調(diào)至-17.5%，并考慮基數(shù)變化的影響，略微上調(diào)24年短訓(xùn)收入同比增速預(yù)測(cè)至27.1%（前值：21.5%）。
　　教學(xué)質(zhì)量及就業(yè)率質(zhì)優(yōu)，成本及費(fèi)用控制良好，利潤(rùn)率維持相對(duì)穩(wěn)定
　　公司通過(guò)持續(xù)精簡(jiǎn)優(yōu)化員工隊(duì)伍提升人效、調(diào)整課程時(shí)長(zhǎng)提高學(xué)員周轉(zhuǎn)率等方式有效地控制了成本，教學(xué)質(zhì)量就就業(yè)能力加工效果保持優(yōu)質(zhì)，口碑及高質(zhì)量自媒體渠道下用戶觸達(dá)穩(wěn)健，銷售費(fèi)用率保持相對(duì)穩(wěn)定，在23H1收入同比下降的情況下維持了利潤(rùn)率的相對(duì)穩(wěn)定：23H1公司毛利率/歸母凈利率約為58.3%/24.2%，對(duì)比22年整體的57.7%/22.5%穩(wěn)中有升；其中，短訓(xùn)業(yè)務(wù)毛利率為59.25%，同比僅小幅下滑1.08pct。
　　拓展學(xué)歷職業(yè)教育，大同學(xué)校已開始建設(shè)
　　據(jù)公告，公司投資舉辦的大同互聯(lián)網(wǎng)職業(yè)技術(shù)學(xué)院項(xiàng)目建設(shè)正在按計(jì)劃穩(wěn)步進(jìn)行中，公司將借助該項(xiàng)目進(jìn)一步拓展學(xué)歷職業(yè)教育領(lǐng)域，從而與現(xiàn)有數(shù)字化人才職業(yè)培訓(xùn)、中等學(xué)歷職業(yè)教育等業(yè)務(wù)形成貫通，完善業(yè)務(wù)布局，提升公司抵抗外部風(fēng)險(xiǎn)的能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
　　目標(biāo)價(jià)14.50元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司23E/24E/25E歸母凈利潤(rùn)為1.66/2.21/3.26億元，可比公司23年Wind一致預(yù)測(cè)PE均值28.11x，考慮到公司標(biāo)準(zhǔn)化教研及低成本獲客能力、經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升等優(yōu)勢(shì)，給予傳智教育35.22x 23EPE，目標(biāo)價(jià)14.50元（前值19.26元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下教學(xué)及招生的修復(fù)和增長(zhǎng)不及我們預(yù)期；募投項(xiàng)目進(jìn)度及效益不及規(guī)劃目標(biāo)；IT培訓(xùn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。