>> 中信證券-傳智教育(003032)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：招生帶動(dòng)盈利能力提升，增長(zhǎng)動(dòng)力充足-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 736KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姜婭,馮重光,鄭逸坤 |
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公司2022年業(yè)績(jī)同比顯著改善，實(shí)現(xiàn)收入8.03億元/+20.93%，歸母凈利潤(rùn)1.81億元/+135.26%，扣非歸母凈利潤(rùn)為1.42億元/+190.39%，利潤(rùn)恢復(fù)至2019年同期水平。伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)改善，數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展帶來(lái)的信息化人才需求提升，以及公司在學(xué)歷職教領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)力，長(zhǎng)期公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍招生端改善帶動(dòng)盈利水平提升，利潤(rùn)恢復(fù)至2019年水平。1）收入及利潤(rùn)：公司2022年實(shí)現(xiàn)收入8.03億元/+20.93%，歸母凈利潤(rùn)1.81億元/+135.26%，扣非歸母凈利潤(rùn)為1.42億元/+190.39%，其中4Q22實(shí)現(xiàn)收入1.80億元/+3.46%，歸母凈利潤(rùn)0.15億元/+13.75%。2022年公司凈利潤(rùn)率為22.52%，超過(guò)2019年水平，主要系公司課程改革成效顯著、運(yùn)營(yíng)精細(xì)化水平提升明顯帶動(dòng)報(bào)名人數(shù)和盈利能力雙升。2）成本及費(fèi)用：2022年公司毛利率同比提升8.86pcts至57.7%。成本端的改善主要系經(jīng)營(yíng)效率提升。費(fèi)用端來(lái)看，2022年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為15.49%/10.69%/1.31%/8.33%，同比-0.19/-1.11/-0.85/-2.97pcts。3）現(xiàn)金流：公司2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.76億元/+44.60%。截至2022年末，公司持有現(xiàn)金9.29億元，金融資產(chǎn)5.22億元，現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，無(wú)長(zhǎng)短期借款。
▍分板塊：短訓(xùn)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)改善，切入學(xué)歷職教探索新增長(zhǎng)曲線。1）線上/下短訓(xùn)：公司2022年線上/下短訓(xùn)服務(wù)收入為7.70億元/+23.77%，占總營(yíng)收比率進(jìn)一步提升至95.89%/+2.20pcts，毛利率為58.87%/+9.46pcts；2）非學(xué)歷高教業(yè)務(wù)：高教業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)收入1930.65萬(wàn)元/-34.37%，占總營(yíng)收比率為2.40%/+1.97pcts，傳智專修學(xué)院業(yè)務(wù)有所收縮；3）學(xué)歷職教業(yè)務(wù)：公司新布局的學(xué)歷職教業(yè)務(wù)（中職）2022年實(shí)現(xiàn)收入155.36萬(wàn)元，占總營(yíng)收0.19%，現(xiàn)有在校生200余人。公司持續(xù)通過(guò)加大課程研發(fā)、強(qiáng)化師資培養(yǎng)、優(yōu)化學(xué)生管理、強(qiáng)化廣告宣傳等方式，擴(kuò)大宿遷傳智互聯(lián)網(wǎng)中等職業(yè)技術(shù)學(xué)校的招生規(guī)模。
▍信息化人才需求提升及公司對(duì)學(xué)歷職教領(lǐng)域的開(kāi)拓有望驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。隨著數(shù)字化經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展及企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)一步擴(kuò)大數(shù)字化人才的市場(chǎng)需求，公司憑借在數(shù)字化人才教育培訓(xùn)領(lǐng)域積累的良好聲譽(yù)和成熟的經(jīng)營(yíng)模式，有望持續(xù)伴隨行業(yè)成長(zhǎng)。同時(shí)，在學(xué)歷IT教育方面，根據(jù)公司公告，2023年1月子公司大同好學(xué)申請(qǐng)舉辦的“大同互聯(lián)網(wǎng)職業(yè)技術(shù)學(xué)院”已納入《山西省“十四五”時(shí)期高校設(shè)置規(guī)劃》并擬發(fā)行5億元可轉(zhuǎn)債用于該項(xiàng)目的建設(shè)。公司有望通過(guò)大同學(xué)校建設(shè)進(jìn)一步完善全流程信息化人才教育路徑，形成“培訓(xùn)職教”和“學(xué)歷職教”雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)布局。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：短期就業(yè)市場(chǎng)波動(dòng)；數(shù)字化人才需求下滑；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；招生不及預(yù)期；學(xué)歷職教業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到短期就業(yè)市場(chǎng)波動(dòng)影響，下調(diào)公司2023-24年EPS預(yù)測(cè)至0.54/0.67元（原預(yù)測(cè)為0.60/0.72元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)0.79元。綜合DCF估值法和公司歷史估值中樞（43x PE），我們給予公司2024年30倍PE，給予目標(biāo)價(jià)20元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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