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收入反彈疊加成本優(yōu)化，凈利潤(rùn)恢復(fù)至19年水平
　　傳智教育2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.03億元（yoy+20.93%），歸母凈利1.81億元（yoy+135.26%），已修復(fù)至19年疫情前水平。我們認(rèn)為23年初IT相關(guān)行業(yè)崗位及求職者人數(shù)增長(zhǎng)較弱，短期內(nèi)看可能影響上游IT技能培訓(xùn)招生增長(zhǎng)，因此我們將23年短訓(xùn)收入同比增速預(yù)測(cè)從24.0%下調(diào)至13.9%。我們預(yù)計(jì)公司23E/24E/25E歸母凈利潤(rùn)為2.21/2.90/4.08億元。可比公司23年Wind一致預(yù)期PE均值為28.11x，考慮到公司高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化教研及低成本獲客能力優(yōu)勢(shì)較為顯著，教學(xué)場(chǎng)地利用率仍有較大提升空間，利潤(rùn)端增速較快，給予公司35x 23EPE，目標(biāo)價(jià)19.26元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　降本增效成效顯現(xiàn)，利潤(rùn)端有望持續(xù)改善
　　22年傳智教育業(yè)務(wù)修復(fù)較快、招生情況進(jìn)一步改善、教學(xué)網(wǎng)點(diǎn)坪效逐步優(yōu)化，收入端已修復(fù)至19年水平的87%。公司總結(jié)近兩年應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)持續(xù)精簡(jiǎn)優(yōu)化員工隊(duì)伍提升人效、調(diào)整課程時(shí)長(zhǎng)提高學(xué)員周轉(zhuǎn)率等方式有效地控制了成本，22年毛利率同比上升8.86pct達(dá)到57.70%。得益于營(yíng)銷投放效率和內(nèi)部管理水平的優(yōu)化，22年銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率分別同比下降0.19/1.11pct至15.49%/10.69%。22全年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.81億元，超過(guò)19年疫情前水平（1.80億元），歸母凈利率達(dá)到22.52%，同比上升10.94pct。我們認(rèn)為目前公司教學(xué)場(chǎng)地利用率仍有較大上升空間，未來(lái)隨著招生端修復(fù)，利潤(rùn)上限有望進(jìn)一步拓展。
　　23年初IT行業(yè)就業(yè)增速較緩，下調(diào)23年短訓(xùn)收入增速預(yù)測(cè)
　　我們觀察到23年1-3月在線招聘平臺(tái)IT相關(guān)職位發(fā)布量及求職者人數(shù)增長(zhǎng)幅度較小，我們認(rèn)為主要原因可能是企業(yè)數(shù)字化人才招聘需求的增長(zhǎng)通常相對(duì)滯后于宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)，而就業(yè)端修復(fù)較緩可能會(huì)影響傳智教育招生端的短期增速，但我們認(rèn)為23年下半年起，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步回暖、企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)增員，傳智教育的招生增速有望回歸正常軌道。綜上，我們將23年短訓(xùn)收入同比增速預(yù)測(cè)從24.0%下調(diào)至13.9%，并考慮基數(shù)變化的影響，略微上調(diào)24年短訓(xùn)收入同比增速預(yù)測(cè)至21.5%（前值：21.3%）。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)19.26元
　　我們預(yù)計(jì)公司23E/24E/25E歸母凈利潤(rùn)為2.21/2.90/4.08億元，可比公司23年Wind一致預(yù)測(cè)PE均值28.11x，考慮到公司標(biāo)準(zhǔn)化教研及低成本獲客能力、經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升等優(yōu)勢(shì)，給予傳智教育35x 23EPE，目標(biāo)價(jià)19.26元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下教學(xué)及招生的修復(fù)和增長(zhǎng)不及我們預(yù)期；募投項(xiàng)目進(jìn)度及效益不及規(guī)劃目標(biāo)；IT培訓(xùn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。