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2022年扣非歸母凈利潤同增190%，貼近業(yè)績預(yù)告下限。2022財(cái)年，公司營業(yè)收入8.03億元/+20.9%；歸母凈利潤1.81億元/+135.3%；扣非歸母凈利潤1.42億元/+190.4%，歸母&扣非歸母凈利潤均貼近業(yè)績預(yù)告下限，我們認(rèn)為主要系部分重讀班學(xué)生收入延遲至2023年確認(rèn)所致。若以無疫情的2019年為參考基準(zhǔn)，則營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別同比-13.1%/+0.3%/-3.9%，參培人數(shù)同比回暖但仍未恢復(fù)至2019年水平。2022Q4，公司收入1.80億元/+3.5%；歸母凈利潤0.15億元/+13.8%；扣非歸母凈利潤605.74萬元/+34.1%。截至2022年底，合同負(fù)債為1.76億元，同比+0.9%/環(huán)比-23.9%，環(huán)比下滑預(yù)計(jì)系防控政策調(diào)整影響當(dāng)季招生。
　　分業(yè)務(wù)，IT線上/線下短訓(xùn)收入7.70億元/+23.8%，占比95.9%/+2.2pct，具體看客單價(jià)持平、參培人數(shù)同增20%+；非學(xué)歷高等教育（傳智專修學(xué)院）收入1930.65萬元/-34.4%，占比2.4%/-2.0pct，大專擴(kuò)招、招生成本抬升下，預(yù)計(jì)公司將持續(xù)主動(dòng)收縮非學(xué)歷高教業(yè)務(wù)；學(xué)歷中等職業(yè)教育（2021年收購宿遷傳智互聯(lián)網(wǎng)中等職業(yè)技術(shù)學(xué)校）于2022年貢獻(xiàn)155.36萬元收入，占比0.2%，未來有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量；其他業(yè)務(wù)收入1212.20萬元/-2.7%，占比1.5%/-0.4pct。
　　降本提效成果逐漸顯現(xiàn)，收入規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)利潤率上行。2022年，毛利率57.7%/+8.9pct，歸母凈利率22.5%/+10.9pct。期間費(fèi)用率35.8%/ -5.2pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別-0.2/-1.1/+2.5/-3.0pct，疫情下公司致力于降本增效，其中員工總數(shù)自2019年6月2369人減少至2022年底的1445人，本期招生回暖、收入規(guī)?；厣?，成本杠桿效用下利潤率上行。
　　員工持股計(jì)劃穩(wěn)定中線信心，學(xué)歷教育布局持續(xù)深化。2022年公司發(fā)布員工持股計(jì)劃，受讓價(jià)格為7.385元/股，激勵(lì)對(duì)象包含副總裁劉凡、于洋、CFO徐淦海以及董秘陳碧琳在內(nèi)的95名核心人員，激勵(lì)股權(quán)全部解鎖條件2023-2025年扣非歸母凈利潤為1.85/2.15/2.50億元，CAGR約16.3%。此次員工持股計(jì)劃目標(biāo)穩(wěn)健，最大程度綁定了核心高管，穩(wěn)定了公司中線成長信心。此外，公司公告申請(qǐng)舉辦的“大同互聯(lián)網(wǎng)職業(yè)技術(shù)學(xué)院”已納入《山西省“十四五”時(shí)期高校設(shè)置規(guī)劃》，高校建成后將與現(xiàn)有中等職業(yè)技術(shù)學(xué)校行程互補(bǔ)，有望構(gòu)筑新成長曲線。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇、招生不及預(yù)期等
　　投資建議：疫情3年以來公司加緊修煉內(nèi)功，一方面鞏固研發(fā)優(yōu)勢(shì)保證就業(yè)市場(chǎng)領(lǐng)先地位，另一方面內(nèi)部積極嘗試降本增效。2022Q4國內(nèi)防控政策轉(zhuǎn)向，招生端預(yù)計(jì)將進(jìn)入復(fù)蘇上行通道，且國家數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)確定性高，我們看好公司中線成長空間。此外，公司學(xué)歷業(yè)務(wù)布局持續(xù)深化，預(yù)計(jì)大專的落地將在公司現(xiàn)有學(xué)歷業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上形成強(qiáng)勢(shì)互補(bǔ)，未來有望構(gòu)筑公司新的成長曲線?？紤]到2023Q1經(jīng)濟(jì)&就業(yè)市場(chǎng)弱復(fù)蘇的大前提，我們預(yù)計(jì)2023 -2025年歸母凈利潤為2.09/2.49/2.95億元（原為2.36/2.86/-億元，下調(diào)2023年預(yù)測(cè)、新增25年預(yù)測(cè)），最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為32/27/23倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。