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1H23營收質(zhì)量穩(wěn)定增長，新產(chǎn)品逐步導(dǎo)入成長性初顯：
　　公司發(fā)布1H23定期報(bào)告，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收40.04億元，同降5.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.14億元，同增24.63%。實(shí)現(xiàn)毛利率30.39%，同增3.60pct，凈利率16.16%，同增4.59pct；2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營收21.67億元，同增1.14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.64億元，同增32.28%，實(shí)現(xiàn)毛利率31.10%，同增3.82pct，凈利率18.58%，同增5.77pct，業(yè)績符合預(yù)期。
　　1H23公司營收質(zhì)量提升主因?yàn)楣井a(chǎn)品處于迭代過程中，雖然營收受產(chǎn)品更新?lián)Q代等原因短期承壓，但高毛利產(chǎn)品出貨比重增長，帶動(dòng)整體利潤水平提升，其效能已初步顯現(xiàn)，隨著未來800G產(chǎn)品出貨比重進(jìn)一步提升，高毛利產(chǎn)品將釋放公司長期成長性。
　　AI引領(lǐng)光模塊速率提升，高毛利產(chǎn)品持續(xù)提振公司營收質(zhì)量：
　　光模塊當(dāng)前正處于更新?lián)Q代周期，隨著400G光模塊產(chǎn)品逐步進(jìn)入成熟期，同時(shí)高毛利800G光模塊等數(shù)通側(cè)產(chǎn)品正處于逐步導(dǎo)入過程中，隨著800G光模塊等產(chǎn)品逐步導(dǎo)入，公司作為行業(yè)龍頭廠商，有望在升級換代過程中優(yōu)先受益。我們認(rèn)為隨著AI催化，以及東數(shù)西算宏觀戰(zhàn)略影響下，國內(nèi)云廠商有望實(shí)現(xiàn)從100G、200G光模塊向200G、400G、800G速率光模塊的提升，同時(shí)海外云廠商雖然整體資本開支有所調(diào)整，但AI側(cè)資本開支仍保持較高增速，利好800G產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，隨著AI的不斷發(fā)展及創(chuàng)新應(yīng)用，高毛利產(chǎn)品有望加速導(dǎo)入，有望提振公司營收質(zhì)量。
　　研發(fā)費(fèi)用持續(xù)提升，看好公司長期發(fā)展，維持對公司“增持”評級：
　　1H23公司營收質(zhì)量的提升主要?dú)w功于高毛利新產(chǎn)品的持續(xù)放量，隨著海外云廠商及硬件廠商的不斷投入及更新指引，我們認(rèn)為公司作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，新產(chǎn)品上量速度將在2023年下半年持續(xù)提升，從而有望進(jìn)一步提振公司營收質(zhì)量，同時(shí)公司1H23研發(fā)費(fèi)用率達(dá)8%，積極布局下一代1.6T光模塊等前沿技術(shù)，長期成長性顯現(xiàn)，有望打開新的市場空間。
　　根據(jù)公司最近半年報(bào)業(yè)績情況，我們預(yù)測公司2023/2024/2025年將實(shí)現(xiàn)營收113.13/186.66/247.69億元，同增17.33%/65.00%/32.70%；EPS分別為2.08/3.97/4.71元，對應(yīng)2023/2024/2025年P(guān)E分別為53.56/28.05/23.65倍，考慮公司的數(shù)通業(yè)務(wù)龍頭地位以及技術(shù)核心競爭力，維持對公司“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI發(fā)展不及預(yù)期，新產(chǎn)品導(dǎo)入不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)等。