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1H23公司常規(guī)業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司1H23實(shí)現(xiàn)收入46.2億元（yoy-8.3%）、歸母凈利潤(rùn)16.9億元（yoy-3.1%）。若剔除大訂單影響，則1H23收入yoy+33.3%，公司內(nèi)生收入保持快速增長(zhǎng)?？紤]投融資活動(dòng)放緩等對(duì)公司業(yè)務(wù)影響，疊加海外客戶(hù)推廣及研發(fā)投入加大，我們調(diào)整23-25年EPS至5.81/4.82/6.27元（前值7.57/8.12/10.20元）。公司為CDMO行業(yè)領(lǐng)軍者，技術(shù)過(guò)硬且在手訂單能見(jiàn)度高，給予A/H股23年29/19x PE（A/H股可比公司23年Wind一致預(yù)期均值22/18x），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)168.51元/118.85港幣（前值196.74元/136.20港幣），均維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　研發(fā)投入進(jìn)一步加強(qiáng)，現(xiàn)金流水平明顯改善
　　公司1H23毛利率為53.1%（yoy+6.05pct），我們推測(cè)主因公司商業(yè)化階段CDMO業(yè)務(wù)項(xiàng)目質(zhì)量進(jìn)一步提升且收入占比較高。1H23銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為1.8%/7.3%/7.0%（yoy+0.8pct/+0.64/+1.8pct），公司持續(xù)加大研發(fā)投入，夯實(shí)長(zhǎng)期發(fā)展基礎(chǔ)。1H23經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為22.5億元（yoy+256.6%），現(xiàn)金流顯著改善主因1H22執(zhí)行大訂單大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)原料。
　　小分子CDMO：常規(guī)核心業(yè)務(wù)趨勢(shì)向上，項(xiàng)目結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
　　公司1H23商業(yè)化階段CDMO收入32.3億元（yoy-12.2%，剔除大訂單后yoy+61.2%）、臨床階段CDMO收入8.6億元（yoy-11.2%，剔除特定抗病毒項(xiàng)目后yoy+7.2%），常規(guī)核心業(yè)務(wù)保持向好發(fā)展。公司訂單承接能力持續(xù)驗(yàn)證，1H23確認(rèn)收入的臨床+商業(yè)化項(xiàng)目共310個(gè)（yoy+22.0%），其中商業(yè)化、臨床III期、臨床I-II期項(xiàng)目分別為34、52、224個(gè)（VS 1H22的34、48、172個(gè)），項(xiàng)目結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。與此同時(shí)，截至中報(bào)披露日，公司在手訂單總額9.1億美元，業(yè)績(jī)能見(jiàn)度持續(xù)提升。
　　新興服務(wù)：全產(chǎn)業(yè)鏈布局，新業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花
　　公司1H23新興服務(wù)業(yè)務(wù)收入5.3億元（yoy+34.9%），包括：1）臨床研究服務(wù)：1H23收入yoy+26.6%，新增簽署項(xiàng)目151個(gè)，截至1H23正在進(jìn)行的臨床項(xiàng)目375個(gè)，其中II期及以后項(xiàng)目127個(gè)，看好板塊快速發(fā)展；2）化學(xué)大分子：1H23收入yoy+29.6%，新增項(xiàng)目45個(gè)，推進(jìn)到臨床II期之后項(xiàng)目24個(gè)，業(yè)務(wù)發(fā)展不斷提質(zhì)提速；3）制劑：1H23收入yoy+34.6%，截至1H23正在進(jìn)行的項(xiàng)目120個(gè)，其中NDA項(xiàng)目21個(gè)；4）生物大分子：1H23收入yoy+160.9%，截至中報(bào)披露日，在手訂單43個(gè)，其中IND項(xiàng)目14個(gè)，BLA項(xiàng)目1個(gè)。我們看好新興服務(wù)23年收入保持快速增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游產(chǎn)品銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期，政策推進(jìn)不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。