>> 華鑫證券-老白干酒(600559)公司事件點評報告：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，整體趨勢向好-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大小： |
233KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2023年8月29日，老白干酒發(fā)布2023年半年報。
投資要點
▌多因素影響，業(yè)績不及預(yù)期
2023H1總營收22.32億元（同增10%），歸母凈利潤2.17億元（同減40%），扣非歸母凈利潤1.90億元（同增23%）。2023Q2總營收12.29億元（同增10%），歸母凈利潤1.15億元（同增19%），扣非歸母凈利潤0.96億元（同增15%）。上半年公司業(yè)績不及預(yù)期，2023H1歸母凈利潤同比下降主要是因為去年同期收到政府拆遷補償款2.44億元，基數(shù)較高。同時上半年確認股權(quán)激勵費用，剔除激勵費用影響后上半年扣非歸母凈利潤為2.26億元（同增46%）。2023H1毛利率67.17%（-1pct），凈利率9.72%（-8pct），銷售費用率30.82%（-2pct），管理費用率為9.53%（+1pct），營業(yè)稅金及附加占比15.65%（ -1pct ）。2023Q2毛利率68.60%（+2pct），凈利率9.33%（+1pct），銷售費用率為34.85%（+4pct），管理費用率為7.99%（+0.4pct），營業(yè)稅金及附加占比16.09%（-3pct），二季度公司盈利能力有所提升，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升所致；上半年銷售費用率下降，體現(xiàn)公司著力推動費用改革。2023H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為1.69億元（同減5%），銷售回款28.26億元（同增9%）。2023Q2經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-0.85億元（2022Q2為-4.07億元），銷售回款為11.37億元（同增25% ）。截至2023H1，合同負債18.72億元（環(huán)比-15%）
▌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，武陵酒環(huán)比提速
分產(chǎn)品看，2023H1酒類業(yè)務(wù)營收為21.08億元（同增13%），高檔酒/中檔酒/低檔酒營收分別為10.47/5.83/4.78億元，分別同比+8%/+23%/+13%，分別占酒類營收比50%/28%/23%；2023Q2分別為6.58/2.98/2.39億元，分別同比+22%/+12%/-3%，分別占酒類業(yè)務(wù)比重55%/25%/20%，二季度高檔酒占比有效提升，同時以較快增速引領(lǐng)增長。老白干本部方面，今年加大力度推進高端化，對高端產(chǎn)品配額制運作，費用投放亦向高端事業(yè)部傾斜，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。分渠道看，2023H1經(jīng)銷商/直銷/線上營收分別為19.45/1.27/0.36億元，分別同比+14%/-1%/+15%，分別占酒類業(yè)務(wù)比重92%/6%/2%；2023Q2分別為11.21/0.55/0.18億元，分別同比+19%/-37%/-7%。上半年甲等15和甲等20聯(lián)盟體建設(shè)順利，實現(xiàn)較好增長。分區(qū)域看，2023H1河北/山東/安徽/湖南/其他營收為12.47/0.61/2.37/4.27/1.25億元，同比+7%/+6%/+26%/+21%/+31%，占酒類業(yè)務(wù)比重59%/3%/11%/20%/6%；2023Q2為6.96/0.34/1.25/2.72/0.63億元，分別同比+4%/+38%/+22%/+34%/+24%。今年起武陵酒加快全國化布局，二季度武陵酒增速較快，環(huán)比改善明顯。截至2023H1，經(jīng)銷商11296家，較年初增加273家。
▌盈利預(yù)測
我們看好公司持續(xù)推進費用改革和本部高端化，期待利潤紅利釋放，長期看好武陵醬酒的全國化布局。根據(jù)公司半年報，我們略調(diào)整公司2023-2025年EPS分別為0.81/1.02/1.33元（前值為0.83/1.11/1.42元），當前股價對應(yīng)PE分別為32/25/19倍，維持“買入”投資評級。
▌風險提示
宏觀經(jīng)濟下行風險、核心產(chǎn)品增速不及預(yù)期、股權(quán)激勵目標不及預(yù)期、省外擴張不及預(yù)期等。
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