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本報告導讀：
　　22全年業(yè)績表現(xiàn)符合預期，利潤彈性釋放；2023Q1收入端略低于預期，利潤表現(xiàn)基本符合預期，公司核心邏輯在于市場化改革，應關(guān)注改革趨勢，關(guān)鍵在于執(zhí)行。
　　投資要點：
　　維持“增持”評級，維持目標價45.65元。維持23-24年盈利預測并增加25年盈利預測，預計23-25年EPS分別為0.79元、1.14元、1.41元，考慮到公司盈利彈性兌現(xiàn)后估值能夠維系，維持目標價45.65元。
　　2022韌性凸顯，改革效應凸顯。2022全年業(yè)績表現(xiàn)符合預期，其中22Q4收入端下滑主要系調(diào)整季度間銷售策略，得益于毛銷差改善，22Q4利潤彈性凸顯，整體看，22年扣非凈利率抬升1.7pct，盈利能力提振明顯。分產(chǎn)品看，22年本部高端化較為順利，次高端價位占比繼續(xù)提升，外埠武陵、板城、文王對收入形成支撐，估測22年武陵貢獻扣非利潤近4成，正貢獻明顯。
　　23Q1以穩(wěn)為主，改革繼續(xù)落實。23Q1收入端表現(xiàn)略低于預期，推測主要系23Q1高端酒需求尚在底部，武陵以穩(wěn)固湖南基本盤為核心，考慮到當期扣減的股權(quán)激勵費用后，23Q1扣非凈利潤基本符合預期；23Q1公司毛銷差同比提振6.1pct，表明渠道費用管控在落地，23Q1扣非凈利率同比提振1.7pct，盈利能力邊際改善。
　　趨勢是第一位，23年關(guān)鍵在于執(zhí)行。公司核心邏輯仍在于強激勵下的市場化改革，管理層及銷售團隊市場化程度仍在提高，執(zhí)行力在強化，武陵運作思路較明確，費用改革及老白干高端化可以觀測到在推進，看好老白干改革向好趨勢及盈利彈性兌現(xiàn)。
　　風險因素：疫情反復、經(jīng)濟修復不及預期。