>> 東方證券-老白干酒(600559)股份制改革調(diào)動積極性，降本增效盈利改善-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大小： |
398KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉書懷,蔡琪,周翰 |
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公司近期發(fā)布2022年年報、2023年一季報。22年實現(xiàn)營收46.5億元（yoy+15.5%），歸母凈利潤7.1億元（yoy+81.8%），其中非流動資產(chǎn)處置損益2.4億，扣非歸母凈利潤為4.8億元（yoy+37.5%）。23Q1實現(xiàn)營收10.0億元（yoy+10.4%）；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.9億元（yoy+33.2%），業(yè)績穩(wěn)健增長。
去庫致老白干暫時承壓，合同負(fù)債亮眼。分檔次，22年高檔酒實現(xiàn)收入23.1億元（yoy+22.8%），高檔酒占收入比重為53.0%（yoy+3.0pct）；22年高檔酒銷量、噸價分別同比+5.7%、+16.1%。23Q1，高檔酒收入3.9億元（yoy-9.5%），主要因?qū)Ｗ齑嫒セ?。分板塊，22年老白干、板城、文王貢、孔府家、武陵酒收入分別同比+1.6%、+39.6%、+39.0%、-17.6%、+42.3%；老白干、板城、文王貢、孔府家、武陵銷量分別同比-1.0%、+25.8%、+30.3%、-24.8%、-1.0%，噸價分別同比+2.6%、+10.9%、+6.7%、+9.7%、+43.7%，老白干量價平穩(wěn)，武陵酒量價齊升。
截至23Q1末，公司在河北、山東、安徽、湖南、其他省份經(jīng)銷商數(shù)量分別同比+211、-36、+14、+59、+22家，預(yù)計河北股份制改革增加招商。截至23Q1末，公司合同負(fù)債22.1億元，環(huán)比增長48.2%，同比增長6.2%，支撐后續(xù)業(yè)績增長。
23Q1毛利率暫時承壓，扣非凈利率同比改善。22年，公司毛利率為68.4%（yoy+1.0pct），銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別同比-0.4pct、-0.6pct。23Q1，毛利率為65.4%（yoy-4.8pct），主要因河北核心產(chǎn)品控貨挺價致結(jié)構(gòu)暫時下移；銷售費(fèi)用率為25.9%（-10.9pct），主要因公司降本增效、嚴(yán)查跑冒滴漏。綜合，23Q1毛銷差39.5%（yoy+6.1pct），扣非凈利率9.4%（yoy+1.6pct），盈利能力提升。
老白干控量挺價市場下沉，股份制改革加強(qiáng)渠道信心。渠道端，公司針對甲等20、甲等15進(jìn)行股份制改革，有望調(diào)動渠道積極性，加強(qiáng)渠道扁平化管理。市場端，今年老白干對核心產(chǎn)品控量挺價，維護(hù)市場秩序；精耕省內(nèi)市場，強(qiáng)化樣板縣突破。
武陵酒開啟全國化，在廣東招商取得一定進(jìn)展，看好全年招商鋪貨帶來的增量。
對23-24年下調(diào)收入、下調(diào)費(fèi)用率，上調(diào)24年毛利率。我們預(yù)測公司23-25年每股收益分別為0.84、1.20、1.78元（原預(yù)測23-24年為0.84、1.08元）。沿用FCFF估值方法，計算公司權(quán)益價值為339億元，對應(yīng)目標(biāo)價37.08元，維持買入評級。
風(fēng)險提示:河北省內(nèi)競爭加劇、武陵醬酒增長不及預(yù)期、消費(fèi)升級不及預(yù)期風(fēng)險。
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