>> 東亞前海證券-老白干酒(600559)跟蹤點評：高端化建設(shè)提速，冀酒龍頭勢能向上-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
汪玲 |
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事件
2023年3月27日，公司公告稱，春節(jié)之后消費復(fù)蘇，餐飲消費加速回暖，公司產(chǎn)品出庫及動銷較好，且本地政府發(fā)放消費券刺激消費，預(yù)計未來形勢向好。2023年武陵酒在鞏固常德地區(qū)的基礎(chǔ)上，重點發(fā)力湖南市場，有序向全國市場擴張。
點評
從“不上頭”到“甲等金獎”，品牌高端化建設(shè)提速。2018年，公司提出“喝老白干，不上頭”的品牌主張，凸顯產(chǎn)品品質(zhì)，同時強化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動“衡水老白干”與“十八酒坊”兩大品牌從百元價位帶向次高端以上價位帶進軍，公司高端產(chǎn)品收入占比由2018年約35.9%升至2021年50.0%左右，高端化初見成效。2022年，公司提出“甲等金獎，大國品質(zhì)”新品牌戰(zhàn)略，加速品牌高端化升級。
省內(nèi)衡水老白干升級穩(wěn)健，省外武陵酒表現(xiàn)亮眼。河北省為公司核心市場，亦為白酒消費大省，省內(nèi)本土品牌以衡水老白干為主導(dǎo)，高端化發(fā)力下其出廠均價2018-2021年由48.6元/升增至71.2元/升，且千元以上核心單品衡水老白干1915實現(xiàn)規(guī)模銷售，省內(nèi)升級態(tài)勢良好。省外武陵酒量價齊升，2018-2021年銷量/均價CAGR均在18%左右，帶動湖南成為省外第一大市場，且2021年毛利率達80.2%，遠超其它省份60%左右水平，整體表現(xiàn)亮眼。
管理效益有望釋放，年內(nèi)發(fā)展勢能向上。公司近年加碼精細化運作，設(shè)立創(chuàng)新酒事業(yè)部、高端酒事業(yè)部、十八酒坊事業(yè)部等，促進品牌間均衡發(fā)展。渠道管理上，從回款導(dǎo)向逐漸轉(zhuǎn)為出庫動銷導(dǎo)向，經(jīng)銷商考核更為全面。2022年公司股權(quán)激勵計劃落地，與管理層及核心人員實現(xiàn)中長期利益綁定。管理效益持續(xù)釋放，疊加年內(nèi)經(jīng)濟形勢企穩(wěn)向好，居民消費力有望提升，公司發(fā)展勢能向上。
投資建議
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，業(yè)績有望穩(wěn)步增長。我們預(yù)計2022-2024年公司EPS分別為0.75/0.84/1.12元，基于2023年3月28日收盤價，對應(yīng)PE分別為47.96/42.70/32.15X，維持“推薦”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟不景氣風險；市場競爭加劇風險；疫情反復(fù)風險。
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