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事件：公司發(fā)布2022年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.9億元左右，同比增加3億元左右，同比增長77%左右；預(yù)計(jì)2022年度實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.7億元左右，同比增加1.2億元左右，同比增長35%左右。
　　本部中高端布局成效凸顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)業(yè)績預(yù)告測(cè)算，22Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元左右，同比增長12.1%左右；扣非歸母凈利潤1.5億元左右，同比增長23.6%左右，主要由于公司不斷精簡SKU，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)中高端產(chǎn)品布局，同時(shí)2022年1月收到了土地收儲(chǔ)補(bǔ)償款，導(dǎo)致22年非經(jīng)常性損益同比增加1.8億元左右。長期來看，公司持續(xù)提升運(yùn)營效率，中低端條碼削減成效逐步顯現(xiàn)；未來堅(jiān)定聚焦“衡水老白干”和“十八酒坊”雙品牌戰(zhàn)略，甲等15、甲等20、1915產(chǎn)品有望不斷提升華北市場滲透率。我們持續(xù)看好公司中高檔產(chǎn)品放量，營收占比提升，穩(wěn)步推進(jìn)高端化轉(zhuǎn)型。
　　區(qū)域渠道精耕細(xì)作+基酒產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，板城、武陵酒發(fā)展前景值得期待。公司推進(jìn)“名酒進(jìn)名企”，經(jīng)銷商拓展資源，省內(nèi)市場保持穩(wěn)健增長，板城受益于團(tuán)購渠道拓展與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)表現(xiàn)亮眼；省外安徽文王貢酒及湖南武陵醬酒市場不斷突破，多香型布局以及渠道推廣優(yōu)勢(shì)有望支撐公司后續(xù)的全國化發(fā)展。公司產(chǎn)能建設(shè)規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)，以武陵酒為例，公司武陵酒業(yè)醬酒釀造異地建設(shè)項(xiàng)目擬建基酒產(chǎn)量為6600噸/年，其中一期產(chǎn)能3600噸/年，二期產(chǎn)能3000噸/年，主要用于武陵王、極客武陵和武陵三醬系列酒。一期項(xiàng)目1500噸基酒產(chǎn)能已于2021年9月建成投產(chǎn)，二期產(chǎn)能按計(jì)劃逐步落地，建成后基酒產(chǎn)能有望達(dá)4000噸以上，為武陵酒長期增長提供保障。
　　國企改革提質(zhì)增效，股權(quán)激勵(lì)提供長期發(fā)展動(dòng)能。2022年5月公司推行了新一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，設(shè)置了2022-2024年ROE不低于10%、扣非歸母凈利潤相較2020年CAGR不低于15%等核心業(yè)績考核指標(biāo)，有效綁定了核心管理層和技術(shù)、銷售骨干利益，激發(fā)團(tuán)隊(duì)活力，內(nèi)部經(jīng)營動(dòng)力有所提升。從22年業(yè)績?cè)鏊偾闆r來看，22年歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤較20年CAGR分別在49%/31%左右，超額完成股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中15%增長的考核目標(biāo)，改革成效凸顯。
　　投資建議：河北省內(nèi)老白干、板城承接消費(fèi)升級(jí)，武陵酒加速區(qū)域擴(kuò)張；公司“一樹三香，五花齊放”，依靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及渠道市場精耕，堅(jiān)持系統(tǒng)化營銷管理機(jī)制改革，業(yè)績?cè)鲩L動(dòng)能充足。我們預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I業(yè)收入分別為48.5/60.2/72.6億元；歸母凈利潤分別為6.9/8.3/10.5億元；EPS分別為0.75元/0.91元/1.15元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為38/32/25倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主銷區(qū)域市場競爭加劇；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期；疫情影響消費(fèi)場景、沖擊終端需求等。