>> 安信證券-老白干酒(600559)本部改革紅利釋放，武陵開啟全國化-230324
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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| 2981KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
趙國防 |
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武陵醬酒：多年積淀打通全國化邏輯，擴(kuò)產(chǎn)保障放量空間。
武陵酒作為十七大名酒之一，具有優(yōu)雅醬香特色，有望憑借品牌底蘊(yùn)和品質(zhì)基礎(chǔ)抓住頭部名優(yōu)醬酒集中度提升的發(fā)展機(jī)遇期。短鏈直營模式日漸成熟，多年積累的C端運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和渠道掌控優(yōu)勢顯現(xiàn)，形成樣板市場后具備快速推廣可能。團(tuán)購模式利于弱化初期擴(kuò)張中的認(rèn)知劣勢，廠商協(xié)力的俱樂部模式為渠道注入長期動能。公司新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，短期成品酒產(chǎn)能限制得到緩解，中長期支撐產(chǎn)品放量需求。隨著深度全國化穩(wěn)步推進(jìn)，武陵酒有望開啟名酒復(fù)興的戰(zhàn)略引擎。行業(yè)層面，醬酒渠道熱度退潮，開始由渠道囤貨放量轉(zhuǎn)向?qū)嶋H動銷放量，醬酒的品牌和品質(zhì)被消費(fèi)端感知，口感、度數(shù)和品牌歷史成為消費(fèi)者選擇醬酒時最重要的考量因素。伴隨產(chǎn)能釋放，醬酒的供需矛盾緩解，趨于品牌分化和份額集中的競爭格局。
老白干本部：河北格局有望優(yōu)化，高端化正當(dāng)時。
1）河北白酒消費(fèi)氛圍濃厚，全國名酒兩端滲透，地產(chǎn)龍頭區(qū)域割據(jù)，品牌競爭激烈。河北經(jīng)濟(jì)增長拉動消費(fèi)升級，省內(nèi)價格帶呈明顯上移趨勢，次高端及以上價格帶明顯擴(kuò)容。地產(chǎn)酒蓄力向上突破，與外省品牌爭奪份額。
2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級推進(jìn)，省內(nèi)份額有望提升。2018年以來老白干亦開啟產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級戰(zhàn)略，重點(diǎn)布局次高端價格帶，推動整體價格帶上移。22年老白干省內(nèi)市占率約10%-13%，相較其他區(qū)域龍頭仍處低位，有較大提升空間。未來隨著中高端產(chǎn)品進(jìn)一步放量，老白干有望抓住省內(nèi)結(jié)構(gòu)升級機(jī)遇，引領(lǐng)河北白酒消費(fèi)升級，進(jìn)而與其他地產(chǎn)酒形成錯位競爭，進(jìn)一步提升市場份額。
3）集中資源精耕省內(nèi)市場，渠道運(yùn)作趨于精細(xì)化。2019年公司完成產(chǎn)品物聯(lián)系統(tǒng)建設(shè)，2021年引入直銷并加強(qiáng)團(tuán)購扁平化，主力大單品層面推出甲等20的實(shí)體股份制和甲等15的虛擬入股，持續(xù)推進(jìn)渠道改革。廠商和業(yè)務(wù)人員層面，優(yōu)選優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商，優(yōu)化合作和考核機(jī)制，進(jìn)行利益綁定，強(qiáng)化經(jīng)銷商服務(wù)支持的同時強(qiáng)化渠道管理。
投資建議：
我們預(yù)計(jì)公司2022年-2024年的收入增速分別為20.3%、24.4%、23.7%，凈利潤的增速分別為78.1%、21.7%、49.5%，成長性突出；維持買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價為45元，相當(dāng)于2024年32倍的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：省內(nèi)競爭加劇，改革不及預(yù)期，武陵放量不及預(yù)期，假設(shè)條件不及預(yù)期。
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