>> 財通證券-老白干酒(600559)雙輪驅(qū)動，共振向前-230202
| 上傳日期： |
2023/2/3 |
大小： |
3684KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蘇鋮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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冀酒龍頭，多點開花。老白干酒2018年并購豐聯(lián)酒業(yè)，將文王貢酒、板城燒鍋酒、武陵酒、孔府家酒納入麾下，實現(xiàn)了老白干香型、濃香型、醬香型三種香型覆蓋；業(yè)務(wù)布局上，旗下品牌扎根當(dāng)?shù)厥〖壥袌觯采w了河北、山東、安徽和湖南省。旗下五個品牌中，公司本部衡水老白干和湖南武陵酒為未來發(fā)展重點，本部是占一半營收和利潤的基本盤，預(yù)計保持穩(wěn)健增長，武陵酒作為醬香名酒，成長潛力待釋放。2022年公司推行股權(quán)激勵，改善激勵不足局面。
衡水老白干：久久為功推結(jié)構(gòu)升級，降費增效進行時。衡水老白干本部采用雙品牌運作，運營“衡水老白干”和“十八酒坊”兩個品牌，產(chǎn)品聚焦1915、十八酒坊甲等、老白干冰系列這三大系列，結(jié)構(gòu)以次高端產(chǎn)品為主，次高端及以上產(chǎn)品占比接近50%。公司本部持續(xù)推行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和品牌形象提升，縮減低端產(chǎn)品線，將發(fā)展重心傾斜到中高檔產(chǎn)品，噸價不斷提升；品牌形象則在2022年進行新一輪升級，突出品質(zhì)。公司本部2022年開始推行降費提效，一方面包括費用核算的間隔縮短、更加精細化，另一方面包括費用投放方式轉(zhuǎn)變，費效比提升后利潤彈性開始釋放。公司本部所在的河北市場格局分散，省外名酒較為強勢，約占據(jù)八成市場份額；河北省白酒主流價格帶位于300元以下，價格帶呈現(xiàn)上升趨勢；公司大本營衡水市教育產(chǎn)業(yè)發(fā)達，外來就學(xué)人數(shù)較多，春節(jié)后的開學(xué)季有望再迎消費小旺季。
武陵酒：醬香名酒全國化開啟，有望價值重估。武陵酒是十七大名酒、三大醬香名酒之一，歷史底蘊和品牌價值豐厚。頻繁的股東變動使武陵酒錯失多次發(fā)展良機，2018年跟隨豐聯(lián)酒業(yè)并入老白干后進入穩(wěn)定發(fā)展階段，老牌名酒積極謀求復(fù)興。武陵酒產(chǎn)品以千元以上高端醬酒為主，核心產(chǎn)品均使用10年以上基酒，酒質(zhì)方面可媲美飛天茅臺和內(nèi)參酒，價格端則具備性價比，噸價也存在較大提升空間。武陵酒獨創(chuàng)短鏈直銷的渠道模式，多年深耕后實現(xiàn)湖南“全省化”布局，2023年武陵酒開啟全國化版圖擴張，率先落子醬酒大省廣東和河南。武陵酒的新增產(chǎn)能在2021-2022年陸續(xù)投產(chǎn)，也對區(qū)域擴張奠定基礎(chǔ)，老牌名酒的價值有望重估。
投資建議：預(yù)計公司2022-2024年收入分別為48.26億、58.44億、70.99億，分別增長19.84%、21.09%、21.47%；歸母凈利潤分別為6.90億、7.17億、10.28億，分別增長77.2%、3.95%、43.45%；EPS分別為0.75/0.78元/1.12元,對應(yīng)PE分別為38/37/26倍。公司本部結(jié)構(gòu)升級推進，利潤彈性有望釋放；武陵酒開啟名酒復(fù)興和產(chǎn)能擴建，價值有望重估，給予老白干酒“增持”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)影響消費；市場競爭加??；降費提效效果不達預(yù)期；武陵酒增長不達預(yù)期。
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