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投資要點：
　　投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評級，給予目標價45.65元。預計22-24年EPS分別為0.75元(+77%)、0.79元(+5%)、1.14元(+45%)，綜合PB及PS估值方法，給予目標價45.65元，對應23年動態(tài)PE為58X。
　　強激勵下提質增效，營銷改革帶動利潤釋放加速。22年激勵落地，武陵放量、老白干復蘇，公司邁入利潤釋放期；本次股權激勵力度大，且對利潤考核門檻高，我們認為核心團隊對經營效率優(yōu)化意識較強，當下公司銷售費率存明顯優(yōu)化空間，強激勵下，公司將進行以提質增效為核心的營銷改革，預計改革助力銷售費率實現(xiàn)趨勢性下移，公司盈利能力將持續(xù)提振，利潤將加速釋放。
　　武陵仍處擴張期，進一步助力利潤釋放。武陵酒盈利能力強悍，占據醬香風口、憑借強品質、強渠道邁入高速放量階段，收入占比持續(xù)提升，武陵放量將助力公司利潤加速釋放；2023年武陵新管理層將開啟全國化戰(zhàn)略，當下擴產項目落地、產能瓶頸解除，武陵放量將延續(xù)。
　　白酒新周期，老白干加速復蘇。我們判斷，白酒進入第五輪業(yè)績上行周期，復蘇第一階段利好區(qū)域性名酒，老白干基礎單品恢復性增長延續(xù)，古法、甲等系列放量帶動結構上移，公司盈利能力持續(xù)改善；中期維度，老白干在河北有望通過高端化實現(xiàn)錯位競爭，仍有放量潛力，市占率仍有抬升空間。
　　風險因素：經濟復蘇不及預期，疫情反復。